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展望后市，国元(yuan)证券表示，白酒方面，去库存(cun)、稳渠道(dao)、促消费是白酒行业主(zhu)线，当前白酒需求暂时承压，建议关注护城(cheng)河宽阔，品牌、渠道力领先，韧性强的高端酒(jiu)企，以及竞争格局(ju)较好、势能向上(shang)的区域领先酒企(qi)。大众品方面，啤酒消费逐渐进入旺季；休闲零食、能量饮料等(deng)细分赛道景气度(du)高(gao)；餐饮供应链逐渐修复；乳业上游供给端原(yuan)奶(nai)价格底部企稳，龙(long)头乳企韧性较(jiao)强。

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上涨(zhang)中的追赶(gan)：货币(bi)超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为(wei)14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经(jing)历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的(de)收敛主(zhu)要来自政策催(cui)化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛(niu)市(shi)行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行(xing)明确(que)放松首套房认购标准；产(chan)业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动(dong)A股(gu)强(qiang)势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中(zhong)美两国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机(ji)构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测(ce)到货币宽松加码，今年以来货币政策(ce)节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和(he)力度。

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1、隨(suí)后，貝(bèi)森特引用了亞(yà)瑟・拉弗（Arthur Laffer）的觀(guān)點(diǎn)，拉弗昰(shì)前裏(lǐ)根**官員(yuán)，也昰特朗(lang)普的長(zhǎng)期支持者，在總統(tǒng)第一任期內(nèi)穫(huò)得了總(zong)統自由勳(xūn)章。

2、行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归🥝🥻，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证🩱🥒🤍，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现😠🩲，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支🍓💋💓🍊，获得ROE的抬升💝🌽😻，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行💛🌽；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动下👚，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下💞👢，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属🍊；预期走出底部👙👛，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期🍒，自由现金流释放加速的电信运营商👠🥒💓。小盘成长方面👚，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%🥥🥥🍍🥭👙，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）🍆💕💝、信息化（数据库、操作系统）🥕💔🧅👢、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）👄。