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2025-06-28 12:13:24 作者:钱旌屏

上(shang)涨中的追赶(gan):货币超(chao)预期宽松,A股在上涨中较港股(gu)弹性更大,当前货币“小(xiao)步快跑”,关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性(xing)和(he)资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行(xing)情中(zhong)收敛均发(fa)生在货币宽松区(qu)间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢价指数从13年高(gao)点(dian)112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策(ce)催化,包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联(lian)网+”产(chan)业政策催化。其(qi)中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽(kuan)松(song)力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策,14年9月央行明(ming)确放(fang)松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点(dian)。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期恒(heng)生指数涨幅仅18%,对应(ying)       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。(2)19年初内(nei)外部环境转好,宽货币+宽信用,流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian),得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企(qi)座谈会(hui)的召开稳定了(le)企业家信(xin)心,推动(dong)了宽(kuan)货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元(yuan),大(da)幅超出市(shi)场预期,带动(dong)A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指数(shu)20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看,要出现上涨中(zhong)的收敛(lian)需观测到(dao)货币(bi)宽(kuan)松加(jia)码,今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续(xu)性,即降准降息的节(jie)奏和力度。

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