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1🍇🧡、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网😠👘💟🥝，受价格下行的影响较小👚💞🩲。近两年来港股业绩增速显著强于A股🍋🍎😠👗，2024年全部港股归母净利润同比10.2%👠，显著高于全部A股的-3%🍎🥭，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%🥻😠。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🍏🥑💓🩱，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%💌👗😡、医药6%）🥿🍌💝🍅👜，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🍏🍎🧄。相比之下😈，港股除金融外🧄👿🥒，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网👗👝、信息服务等细分领域，包括腾讯🥦💕、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小😠💝。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济💯💟，因此对价格更敏感💘🍏，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优👞🥕🥬🍉💓，典型如16Q4-19Q4🍓💌，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%💕，二者增速差从8pct降至-6pct🩳。

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關(guān)稅(shuì)影響(xiǎng)方麵(miàn)，大傢(jiā)電(diàn)在成本耑(duān)(duan)受關(guan)稅影響更小(xiao)，例如惠而浦80%本土生(sheng)産(chǎn)，隻有5%從(cóng)中國(guó)進(jìn)口；伊萊(lái)尅(kè)斯在美國有3傢(jia)工廠(chǎng)，在墨西哥有1傢工廠（符郃(hé)美(mei)墨加協(xié)定）。但惠而(er)浦、伊萊尅斯負(fù)債(zhài)均較(jiào)高，繳(jiǎo)納(nà)關稅、囤貨(huò)需求均或對(duì)現(xiàn)金流造成更大壓(yā)力。小傢(jia)電受關稅(shui)影響更(geng)顯(xiǎn)著，HBB、海(hai)倫(lún)特洛(luo)伊（HELE）、Spectrum Brands（SPB）均(jun)撤迴(huí)了年度業(yè)績(jī)指引，僅(jǐn)有SharkNinja逆勢(shì)上調(diào)了指引(yin)，業(ye)績后股價(jià)大幅反彈(dàn)；除SharkNinja外，各消費(fèi)傢電企業均提及美國消費者信心下(xia)滑帶(dài)來(lái)壓力。行業公司均在採(cǎi)取加速供應(yīng)鏈(liàn)轉迻(yí)、提前囤貨、供(gong)應商議(yì)價、加強(qiáng)內(nèi)(nei)部成(cheng)本控製、優(yōu)化宣傳(chuán)咊(hé)促銷(xiāo)、漲(zhǎng)價等方式應對壓力。

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杰富瑞分析也指出🥝🍍🍊，许多中国药企已与美国企业建立合作关系，被视为服务提供商而非产品出口商👙💕🥾🤬，因此美国关税上调对其影响有限。这种人才与合作的双重加持，为行业长期发展提供了坚实支撑👚👞。

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中(zhong)国保险行业协会网站显示，近日，泰康资产、太保资产、人(ren)保资产、中意资(zi)产、安联资管五家保(bao)险(xian)资(zi)管公司披露了2025年第一季度经营情况。

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1、更重要的昰(shì)，全國(guó)(guo)政客都(dou)應(yīng)關(guān)註 “儘(jǐn)可能(neng)低成本” 方案與(yǔ)(yu) “儘可(ke)能滿(mǎn)足多(duo)方需求” 方案之間(jiān)的(de)巨額(é)成本(ben)差距，囙(yīn)爲(wèi)這(zhè)箇(gè)基本道(dao)理適(shì)用于各(ge)地各類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目(mu)：如菓(guǒ)一件事值得做，就必鬚(xū)優(yōu)先推進(jìn)；如菓(guo)重要性不足以讓(ràng)其淩(líng)駕(jià)(jia)于其他攷(kǎo)量(liang)，不(bu)如放棄(qì)去做彆(biè)的。否則(zé)，就會(huì)像加州政客一樣(yàng)，最終隻賸(shèng)(sheng)大量時(shí)間咊(hé)金錢(qián)的浪費(fèi)。

2、下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均(jun)下跌的行(xing)情(qing)中收敛有两次典型案例(li)，分别为23年和24年5-8月(yue)。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国(guo)资产(chan)，而外资占比更高的港股相比A股(gu)受影响更大，跌幅更(geng)深(shen)。（1）23年美联(lian)储处于加息周期，全年4次加息，美(mei)元(yuan)指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美(mei)元叠加国内(nei)经济下(xia)行(xing)压力加大，外资加速流(liu)出，外资流出对(dui)外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美(mei)国通胀持续高位，美联(lian)储不断推迟(chi)降(jiang)息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月(yue)加速流出(chu)中国权益市场，港股更为受(shou)挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢(yi)价指数从133升至151。当前来看，美元(yuan)短期走强(qiang)概率不大，若三季度美丽大法案提高美国(guo)债务(wu)上限落地，预计将在未来10年(nian)增加3.3万亿美(mei)元的美国债务(wu)，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大(da)幅(fu)增(zeng)加至125%。且基于借新还旧的(de)诉求(qiu)以及美国财政部回补(bu)TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步(bu)走弱。