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上涨中的追赶：货币超预期宽松🍑💞🍅，A股在上涨中较港股弹性更大💔🤬💞🥭，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高💛🥬🍄，因此对流动性和资金变化更为敏感💟🍋💕，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👘。之后的收敛主要来自政策催化🍊🍄🍅，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后👚，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🥒🤍，3🍏🩲💞、5月两次降息😈🩱；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🥭；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🥕。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🤬💟，同期恒生指数涨幅仅18%🥥🍏👡，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面💘💓🍑，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面💯💘，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段💘🥕💗🍆；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导😈🍄，19/1央行两次全面降准🍍，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🩲🍓👿💕，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期💋🩳，带动A股迎来春季躁动行情💝。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍏，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🩲🍎。当前来看🍆🤬，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🥒，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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2025 年以来大盘的两轮(lun)上涨行情在空(kong)间和时(shi)间维度都具(ju)备相似性。第一(yi)轮“东(dong)升西落”行(xing)情始于美元见顶回落，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮(lun)行(xing)情是中美贸易摩擦冲击下大盘形(xing)成(cheng)“黄金坑(keng)”，随后国家(jia)队积(ji)极入市、稳市政(zheng)策陆续出台修复市(shi)场预期，外部(bu)方面中美关税(shui)边际(ji)改善，市场反弹。两轮行情虽时空相似，但(dan)板块(kuai)轮(lun)动特征差(cha)异显著。

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交易员原本就在(zai)努力(li)应对不稳定的全(quan)球贸易关系、美国总统(tong)唐纳德·特朗普可能征收新关(guan)税(shui)、俄乌冲突以及美国(guo)国内**活动等众多(duo)风险因素，以色列-伊朗冲突再起更是令人手忙脚(jiao)乱。

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货币政策：展望未来，我们认为东南亚多国预计在2025年四季度和2026年一季度期间，额外降息50-75bp，对经济增长加以**🍆🥑😻，并对冲对等关税带来的贸易增长阻力🍌。

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