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分化中的(de)收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核(he)心资产行情进入白热化(hua)，尤(you)其港股表现更为强势，AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降至21/2的130。而在(zai)21年春节后，核心资产泡沫破灭，港(gang)股在美联储加息预期升温的背景下持(chi)续下跌，恒生指(zhi)数21年全年下跌-14%。A股则在新能(neng)源和通胀推动的(de)资源品行情(qing)下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力(li)设(she)备领涨，此外有(you)色金(jin)属、煤炭、化(hua)工、钢铁(tie)等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由(you)于行业属(shu)性导致(zhi)通(tong)胀环(huan)境对A股业(ye)绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润增(zeng)速从20年(nian)3.4%大幅升(sheng)至21年(nian)的25%，港股21年(nian)全年净利润增速21%，通胀(zhang)回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分(fen)化的重要原因之(zhi)一。当前来看，关注通胀回(hui)归的节奏(zou)和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走(zou)强，但短期(qi)概率不大。此外，关注美联储降(jiang)息预期，若降息时(shi)点持续(xu)延后，海外流动(dong)性趋紧对(dui)港股冲击更大(da)，可(ke)能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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AH溢(yi)价低位向上(shang)收敛的三种模式(shi)：1、上涨中的追赶，即(ji)A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年(nian)）；2、分化(hua)中的(de)收(shou)敛(lian)，即A股(gu)涨、港股跌(die)（21年）；3、下跌中的回落，即A股、港股均跌，港(gang)股跌幅更深(shen)（23年、24年(nian)5-8月）。

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