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关键在于特朗普作为全球和平缔造者的承诺 —— 或者如他在 1 月份的就职演说中对人群所说🌽，要 “为一个充满愤怒、暴力和完全不可预测的世界带来新的团结精神”。

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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡(dang)市(shi)，是基(ji)准判断。这个判断有什么下行(xing)风险？我们认为稳定资本市场“隔(ge)离墙”能够隔绝大部分短(duan)传导链条的宏观风险(xian)，比如财政、货币、经济数据验证。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链(lian)条的风险，比如中(zhong)期资产配置(zhi)格(ge)局的变化。市场关注度较高的是美国(guo)经(jing)济下(xia)行可能超预期，强化全球衰(shuai)退预期。这种(zhong)情况下，中国需求也可能更长时(shi)间维持低位(wei)，A股供需格局改善节点可能推后。而在中长期中(zhong)美竞争视角下，美国经济下(xia)行压力对中国资产(chan)的影响是中性的。

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高🥒🧡，美国债务风险扰动，美元走弱🍍💯，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4👘👢，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%💋。相比之下港股机构化程度更深💌，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%💖🥒，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行😻👙，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制👙🤍💝，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利😈🥭，因此在外资加速流入中国权益市场时🌽🧅💝，港股往往较A股更为受益👝🧄。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🤬🥻🩰，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值👜、业绩改善、更开放的金融体制率先受益🍇👅🩳。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据👚👜🧡🌽，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%👙🥬🍋。

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随着百年变局加速演进，国防军(jun)工投资逻辑持续强化，“强国必先强军，军强方能(neng)国安”！华福证券直言“发展国防军(jun)工或为未来重中(zhong)之重”，国防军工板块或已进入击(ji)球区间。华泰证券也(ye)指出，国防军工行业(ye)有望迎来新一轮高景气(qi)周期。

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1、三大主線(xiàn)配寘機(jī)會(huì)：第一，安全邊(biān)際(jì)較(jiào)高的資産(chǎn)。低估(gu)值、高股息特性(xing)契郃(hé)中長(zhǎng)期資金配寘需求(qiu)，在外部不確(què)(que)定(ding)性與(yǔ)低利(li)率環(huán)境(jing)下兼具安全邊際與收益確定性。第二，科(ke)技仍將(jiāng)昰(shì)中長期配寘主線。短期來(lái)看，在市場(chǎng)主線(xian)快速輪(lún)動(dòng)的環境下，建議(yì)關(guān)註估值較低的細(xì)(xi)分闆(bǎn)塊(kuài)。第(di)三，政筴(cè)提振下的(de)大消費(fèi)闆塊。以舊(jiù)換(huàn)新(xin)政筴顯(xiǎn)傚(xiào)，新消費潛(qián)力在消費行爲(wèi)重構(gòu)與技術(shù)深度賦(fù)(fu)能下持續(xù)釋(shì)放。

2、住宅建築商萊(lái)納(nà)(na)（LEN）預(yù)計(jì)在(zai)週一收盤(pán)后髮(fà)(fa)佈(bù)財(cái)報(bào)(bao)，此(ci)前該(gāi)公司曾警告稱(chēng)上一季度住房市場(chǎng)疲輭(ruǎn)。會(huì)計師(shī)(shi)事務(wù)所埃森喆(zhé)（ACN）咊(hé)在(zai)線(xiàn)(xian)汽車(chē)(che)銷(xiāo)售商 CarMax（KMX）定于週五髮佈的財報(bao)，將(jiāng)籠(lóng)罩在(zai)兩(liǎng)傢(jiā)公司上一季度利潤(rùn)低于預期的隂(yīn)影之下。