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从背后因素来看：1、上涨中的追赶或来自货币超预期宽松，A股在上涨中弹性更大😈🍍😈🍈💔，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度；2、分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优🍄🩲，美联储加息预期冲击港股下跌💯🎒，当前关注通胀回归节奏和美联储降息预期变化；3、下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息🥝🍊💌，美元走强，外资流出💓👞，外资持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧下🍈💯，美元走强短期概率不大💟😻。

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维持年度策略观点：牛市(shi)上半场金(jin)融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃(ling)配置(zhi)。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀(zhang)，权益资产(chan)在流动(dong)性宽松环境下估值抬(tai)升，资产价格企稳对扭转通(tong)缩预(yu)期至关重要，打破(po)“资产缩水-债务(wu)压力-消费收缩“的恶性循(xun)环。下半场(chang)是实物再(zai)通胀，实(shi)际利率下(xia)行与资产价(jia)格上行**借贷需(xu)求，资金通(tong)过信贷渠道(dao)从淤积的金融市场进入(ru)实体经济。当前仍处牛市上半(ban)场(chang)的金融再通胀，剩余流动性宽松(song)助力小盘成长弹性释放，同时通(tong)胀尚未(wei)回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下(xia)半场(chang)的(de)切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到(dao)PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配(pei)置(zhi)思路。

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但(dan)这种接受似乎(hu)忽(hu)略了同一份报告(gao)中的一(yi)个预(yu)测，即关税将 “缩小美国经济规模”，并可能导致 2025 年和 2026 年通胀率上升 0.4 个百(bai)分(fen)点(dian)。

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我们认为下半年👠，美国和非美地区的经济动能将走向收敛🧅👢，主要受美国经济放缓的推动。在美国私人部门的资产负债表仍有韧性的背景下🍎，我们认为美国陷入衰退的风险不大👿，但增长边际放缓，通胀因为关税有一定韧性（见中金宏观《美国宏观经济2025下半年展望：美国式再平衡》）👛。非美地区相对于美国😈🩰，一是受益于更宽松的货币政策环境（非美地区的政策利率上半年下降更多）🥭👡💓👗，同时还有基数效应的影响，根据IMF的测算🥿😠，非美地区GDP产出缺口仍未转正🩲💯。但是需要注意的是，下半年非美地区经济动能的修复仍面临几个方面的制约。一方面，关税和地缘变化带来的不确定性仍高👚👄🤍；另一方面，前期因为关税而使得部分地区的出口和增长前置💞💟💕。

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2、——设备丢失带来的风险：设备丢失或被盗会直接引发信息泄露风险。若丢失手机，被别有用心者拾获，密码等加密手段一旦遭破解，该手机的通讯录、聊天记录、照片等隐私数据则将被获取🩰，不法分子甚至能借助其中的支付软件威胁用户财产安全。