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1）中东地缘局势扰动风险偏好，但影响A股的核心因素仍在于自身的结构。本周五A股🍄👞、港股指数普遍回调，避险情绪推升能源😈👠、贵金属🥾、军工上涨💯，但中东局势对国内而言更多是情绪上的短期冲击🍌🍆🤍💗🤬，影响A股的核心因素还是自身结构问题👞。从风险溢价来看👚🥿💌👢，在中美谈判利好预期下🥑🎒，本周沪深300风险溢价一度回落至6.1%附近，为今年4月以来的最低水平。关税对市场情绪的冲击修复后，风险溢价进一步下行还需要经济基本面或增量政策的持续发力🥒👄🍑；结构上来看，前期活跃的新消费、创新药等主题的成交占比持续提升后，细分赛道快速轮动🍓🍅🍌🍍，部分获利盘存在止盈需求。

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②分化中的收歛(hān)：21年通脹(zhàng)迴(huí)歸(guī)A股較(jiào)港股業(yè)績(jī)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期衝(chōng)擊(jī)港股下跌，噹(dāng)前關(guān)註通脹迴歸節(jié)奏咊(hé)美聯儲降息預期變(biàn)化；

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱🩰🍌🍇😻，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4👡🥻，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右🧅🍊，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据💗🎒👗💞👜，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%🧡🍋，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同💕🍑💯💋，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置🥒，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制👄，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善🍈、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）😡🤬。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据😡🥭，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%🍈，而海信家电外资持股比例偏低25%🍆🍓，AH股溢价率也更高达到18%💖🧡🥝。

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1💖💕🍄、基本面：港股较A股业绩增速更强🥥，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%👝，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🥾👡👛，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🩲👘，消费（食饮8%、医药6%）🥔，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等🌽🍏🍑🤍，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利😻🍇，进而影响盈利表现🍅👛👜。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网💯👚🥭、信息服务等细分领域，包括腾讯💌🩱🥑、网易💌🍉👄、美团等互联网巨头👡，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济🍌👗，因此对价格更敏感💖🍉🩲👿，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🍈🍍🧄🍑，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🧡🍄👄，二者增速差从8pct降至-6pct🍓😡💋。

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1、广生堂晚间公告，控股子公司广生(sheng)中(zhong)霖近日(ri)获得树兰（杭州）医院临床试验伦理委员会出具的同意“GST-HG141用于慢性乙型肝炎（CHB）抗病毒药物(wu)应答不佳患者联合治疗（add-on）的随机、双盲、安慰剂对(dui)照、多中心III期临床试验”的(de)伦理审查批件，标志着GST-HG141的III期临床试验方(fang)案已经通过组长单位审核(he)确定，将由树(shu)兰（杭州）医院李兰娟院士担任(ren)主要研(yan)究者（PI）。公司将继续积极推(tui)进另一组(zu)长单位北京大学第(di)一医院（王贵(gui)强教授(shou)担任PI）及其他研究中心的伦理委员(yuan)会审评，并组织开展临床研究。

2、在14日深亱(yè)新一(yi)波對(duì)以(yi)導(dǎo)彈(dàn)(dan)襲(xí)擊(jī)之(zhi)前，伊朗已經(jīng)(jing)髮(fà)起了一輪(lún)打擊。伊朗***革命衞(wèi)(wei)隊(duì)14日的統(tǒng)計(jì)(ji)數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示(shi)，在此前的襲擊中，以色列境(jing)內(nèi)150箇(gè)(ge)目標(biāo)遭到了伊朗的打擊。