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2025-06-24 05:33:27 作者:钱斐

上涨中(zhong)的追赶:货币超(chao)预期宽松,A股(gu)在上涨中较港(gang)股弹性更(geng)大,当前货币(bi)“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投(tou)资者占比更高,因此对流(liu)动性(xing)和资金变(bian)化(hua)更为(wei)敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区(qu)间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后,14年回调盘整,AH溢(yi)价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian),14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou),15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大,央(yang)行(xing)2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息;地产(chan)方面,14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准;产业政(zheng)策方面,3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期(qi)恒(heng)生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松(song)推动(dong)A股强势(shi)反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的(de)召开稳(wen)定了企业家信(xin)心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面(mian)降(jiang)准,累计下(xia)调金融机构存款准备(bei)金率(lv)1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期(qi),带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢价(jia)指(zhi)数从115升至(zhi)128。当前来看,要出现上涨中(zhong)的收敛需(xu)观测到货币宽松加码,今年以来货币政(zheng)策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏(zou)和力度。

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