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華(huá)西證券進(jìn)一步指齣(chū)，雖(suī)然(ran)近期中東(dōng)地(di)緣(yuán)跼(jú)勢(shì)再(zai)次擾(rǎo)動(dòng)全毬(qiú)風(fēng)險(xiǎn)(xian)偏好，A股(gu)短期跟隨(suí)震盪(dàng)調(diào)整(zheng)。不過(guò)地(di)緣事件對(duì)國(guó)內(nèi)而言更多昰(shì)情緒(xù)上的短期衝(chōng)擊(jī)，影響(xiǎng)A股的覈(hé)心囙(yīn)素還(hái)(hai)昰自身結(jié)構(gòu)問(wèn)題(tí)。6月18日陸(lù)傢(jiā)嘴論(lùn)罎(tán)期間(jiān)中央金螎(róng)筦(guǎn)理部門(mén)將(jiāng)髮(fà)佈(bù)若(ruo)榦(gàn)重大金(jin)螎政筴(cè)(ce)，投資者對此抱有積(jī)極(jí)預(yù)期，有(you)朢(wàng)呵護(hù)股市風險(xian)偏好，助力(li)A股“穩(wěn)(wen)中有漲(zhǎng)”。

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行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归(gui)，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既(ji)可(ke)以延续其分(fen)红表现，也可以通(tong)过自由(you)现金流积累转(zhuan)化为新增的资本(ben)开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提供(gong)三个(ge)视角：①稳定视角下(xia)，关注盈利(li)和分红稳健的银行；受(shou)益于长久(jiu)期价值和改革红利推升估值弹性的(de)港(gang)口、公路；补(bu)贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续(xu)改善的白电龙头。②改善(shan)视角下，关注受去库存和需求复苏支(zhi)撑的工(gong)业金属；预期(qi)走出底(di)部(bu)，高分红(hong)保障+经营(ying)稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项(xiang)目进(jin)入收获期，自由(you)现金流(liu)释放加速的电信运营商。小(xiao)盘(pan)成长方(fang)面，货币宽(kuan)松扩张剩余(yu)流动性，小盘成长行情或将进一步加强(qiang)，24/6剩余流动性(xing)（M2同比-社融存量（剔(ti)除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上(shang)行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场(chang)的货币政策工具、支持中央汇(hui)金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下(xia)的小盘成长行情或将进一(yi)步加强，而本(ben)身弹(dan)性更大的(de)北交所（涨(zhang)停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现(xian)出更大的优势。行业关注自主可(ke)控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力(li)服(fu)务+卫(wei)星通(tong)信）。

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再次提示，港股是潜在牛市中的领涨市场。1. 港股已成为中国金融外循环的关键环节。A股代表性资产登陆港股已成趋势💞💗。叠加港股互联网、新消费、创新药本就有更强的代表性。港股正在成为第一个中国全品类龙头的代表性市场🧄。2. 港股国企高股息是保险举牌的重点方向。3. 内外资共振定价“中国战略机遇期阶段”💋💖，港股是两类资金的交集。

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当然，以上的理由并(bing)不足以(yi)持续(xu)推动股市新增资金(jin)流入，这里还有(you)一(yi)个重要的大(da)前提(ti)，即经济下行风险可控（下行斜率趋缓），一方(fang)面这意味着目前的股息率在未来或不存(cun)在大幅(fu)回落的(de)风险(xian)，另(ling)一方面从(cong)全球大类资产比较的角(jiao)度来(lai)看，也保证了在比差(cha)的环境(jing)下，A股相对于其他(ta)地区更有优势。2021年以来(lai)A股大幅回调的主要原(yuan)因不仅仅在于经济下行，还(hai)在于通缩带来的资产(chan)贬值预期明显强(qiang)于欧美和日韩。反(fan)观看目前(qian)情况(kuang)，美国债务压力显(xian)性化限制了其进一步政策**的空间(jian)，全球货币体系面临重构，相较于海外多数市场处于历史新高附近（主要发达国家只有韩国不是），且通胀处于高(gao)位。中国(guo)股(gu)市、物价和经(jing)济均处于底部，政策底在去年9月(yue)份已经探(tan)明（经济下一(yi)阶段如(ru)果下行(xing)压力加大，政策大概率将在年中加码），社会融资总量和M1作(zuo)为经济(ji)的先行指标，也已经持续多月见底回升，这也吸引(yin)了越来越多(duo)的海外资金回流到中国市场，港股年初以来的(de)回升是一(yi)个明显的信号(hao)，其中海外资金关注的核心资产的表现明显好于(yu)其他(ta)。

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