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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现🥝🩰🥿。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🥭💔🍒🍅🍆。而在21年春节后👄🎒🥑🍅，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🩳。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🍌🎒😡，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨💯👝👚，此外有色金属、煤炭🍑💌👗🍑、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响🍇😡🍇，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149👝👄🍒。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大🍆🍍，是21年A🤍、H行情分化的重要原因之一🩱🍊。当前来看🍊🍋，关注通胀回归的节奏和幅度🥬🥝🍌🩲，若价格水平快速回升🥔🍌，A股业绩优势放大🤍，有望相对港股走强，但短期概率不大👙🌽。此外👄👿😡，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后🍌💞💔，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛👗。

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从消息面上看🌽🥥，“2025陆家嘴论坛”将于6月18日至19日召开。本届论坛主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，此前媒体报道称论坛期间，中央金融管理部门将发布若干重大金融政策🥑🥕🧡。

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据中国新闻网消息🥬💌，伊以冲突持续升级，使得投资者密切关注愈加严峻的中东局势是否会影响能源运输大动脉霍尔木兹海峡💔🎒🍆🍍👛，进而严重干扰能源供应🍏。甚至有分析指出💓👠🍄，不排除布伦特原油价格涨超每桶100美元的可能性👄。

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1、5月底以来，我们反复提示6月市场主线有望再度偏向科技成长。近期以传媒🥥💖、通信、医药为代表的科技成长板块正逐步成为市场愈发鲜明的主线🩳🩳。

2、北美头部云厂商1Q25业绩多数超预期，资本开(kai)支维持或上修，打消市场此前部分担忧，AI基础设施投入持续性超预期；关税影响有限。我们从海(hai)外云厂商1Q25业绩(ji)会观察到，AI赋能云服务收入及利润表现，AI应(ying)用商业价值有望释放。并(bing)且(qie)我们在(zai)前文中提到，云厂商资本(ben)开支均维(wei)持或上修，我们认为今年云厂(chang)商AI资本(ben)开支投入(ru)有(you)望延续较高增速，AI基础设施需求持续性超出市场预期。关税方面，在当前关税政策下，由于海外(wai)通信板块厂商大多进行全球(qiu)化布局，因此我们认为较大概率能够绕过关税较高的生(sheng)产地，需(xu)要承担的关税有限；且企业大多定价权较(jiao)强，能够将关税影(ying)响通过提价等举措转移至下游客户，因此我们判断关税对海(hai)外通信板块(kuai)利润率影响有限(xian)，在(zai)AI投入持续的背(bei)景下，对需求影(ying)响(xiang)亦有限。