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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股(gu)消费+制(zhi)造+周(zhou)期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强(qiang)于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著(zhu)高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%，同样高于全A（非(fei)金融）的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素(su)拖累，核(he)心(xin)在于A股的行业(ye)特征，从(cong)剔除金融的净利润占比来看(kan)，2024年A股主要集中在(zai)周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些行业基本面受(shou)价格因素影响更大，价格下行压缩(suo)毛利，进而影响盈利表现(xian)。相比之下，港股(gu)除金融外，行(xing)业主要集中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且(qie)更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分(fen)领域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造(zao)等(deng)行业占比不(bu)高，行业属性导致(zhi)了港股业绩受价(jia)格下行的(de)影响更小(xiao)。历(li)史上看，由(you)于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从(cong)5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部(bu)港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差(cha)从8pct降至(zhi)-6pct。

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