黑色午夜

上涨中的追赶(gan)：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发(fa)生在货币宽(kuan)松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来(lai)自(zi)政(zheng)策催化下A股走强。A股(gu)经(jing)历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘(pan)整(zheng)，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至(zhi)14年7月(yue)89。之后的收敛(lian)主要来(lai)自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降(jiang)息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告(gao)》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin)，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准(zhun)，累(lei)计下(xia)调(diao)金(jin)融机构(gou)存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观(guan)测到货币宽(kuan)松加码(ma)，今年以来货(huo)币政策(ce)节奏(zou)上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏(zou)和力度。

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