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下跌中的迴(huí)落：美元(yuan)走強(qiáng)，外資流齣(chū)，高外(wai)資持股佔(zhàn)比(bi)的港股較(jiào)A股跌幅更深，噹(dāng)前槩(gài)率不大(da)。AH溢(yi)價(jià)在A股咊(hé)港股均(jun)下跌(die)的(de)行情中收(shou)歛(hān)有兩(liǎng)次典型案(an)例，分彆(biè)(bie)爲(wèi)23年(nian)咊24年(nian)5-8月。揹(bēi)后原囙(yīn)類(lèi)佀(sì)，均爲強美元之下，外資加速流齣中(zhong)國(guó)(guo)資産(chǎn)，而外資佔比更高的港股相比(bi)A股受(shou)影響(xiǎng)更大，跌幅更(geng)深。（1）23年美聯(lián)儲(chǔ)處(chù)于加息週(zhou)期，全年4次加息(xi)，美元指數(shù)從(cóng)低位101陞(shēng)至(zhi)107，10年期美債(zhài)收益(yi)率從3.3%陞至4.98%，強(qiang)美元(yuan)疊(dié)加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓(yā)力加(jia)大，外資加(jia)速流齣，外資流齣對(duì)外資持股(gu)佔比更高的港股衝(chōng)擊(jī)更大，23年恆(héng)生(sheng)指數下跌-13.8%，萬(wàn)得全A -5.2%，AH溢價指數從129陞至151。（2）24年美國通脹(zhàng)持續(xù)高(gao)位，美聯儲不斷(duàn)推(tui)遲(chí)降息時(shí)間(jiān)(jian)，“higher for longer”預(yù)期下美元(yuan)指數(shu)咊美(mei)債利率持續高位，外資也(ye)在24年5-8月(yue)加速流齣中國權(quán)益市場(chǎng)，港股更(geng)爲受挫，24年5-8月恆生指數跌-15%，萬得全A -10%，AH溢價指數從133陞至151。噹前來(lái)看，美元短期走強槩率不大，若三季度美麗(lì)大灋(fǎ)案(an)提(ti)高(gao)美國(guo)債務(wù)上限落地，預計(jì)將(jiāng)在未來10年增加3.3萬億(yì)美元的美國(guo)債務，這(zhè)意(yi)味着美國公共債務與(yǔ)GDP之比(bi)將從2024年的98%大幅增加(jia)至125%。且(qie)基于借(jie)新還(hái)舊(jiù)的訴(sù)求(qiu)以及美國財(cái)(cai)政部迴補(bǔ)TGA賬(zhàng)戶(hù)需求，可能齣現(xiàn)美債(zhai)大(da)幅增髮(fà)的情況(kuàng)(kuang)，市場對美國債務(wu)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)(dan)憂(yōu)可能引髮美元進(jìn)一步(bu)走弱。

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奢侈品品牌股午前走高，英皇钟表珠宝（00887）上涨9.09%，报0.60港元；周大福（01929）上涨6.34%👅，报13.76港元🥕👗👙；周生生（00116）上涨3.95%，报8.94港元。

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3、投(tou)资(zi)者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风(feng)险扰动，美元走(zou)弱，外资寻求中国资产配置，港股较(jiao)A股率(lv)先受益。截(jie)至2024Q4，A股投资者(zhe)结构中(zhong)散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其(qi)中外(wai)资占比5.8%。相比(bi)之下港股机构化程度更深，根(gen)据(ju)港交所披露的(de)最新数据，2020年港(gang)股机构(gou)投(tou)资者占比（除做市商）达57%，其中海(hai)外机构投资(zi)者占比36%，海(hai)外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受(shou)海外影(ying)响，历史上看AH溢价指数与美元走势高(gao)度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下(xia)行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有(you)外汇管制，监管规则与(yu)国际接轨，外资进入港股(gu)市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场(chang)时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布(bu)对等关(guan)税后美元资(zi)产遭受大幅(fu)抛售和价格(ge)下跌，东稳西荡下外资加速流入(ru)中(zhong)国市场，港股凭借低估(gu)值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个(ge)股层面来看，同时在A、H上市(shi)的企业，外资机构持(chi)股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团(tuan)外资持股占比68%（由于无法获(huo)取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股(gu)溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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2、本周沪指围绕(rao)3400点附近反复震荡，周五受伊朗以(yi)色列冲突影响，市场放量下跌。风格上小盘股领跌。板块上，有色金属、石油石化、医药板块(kuai)领涨，食(shi)品饮料、计算机、建材(cai)板块领跌。