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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指(zhi)数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之(zhi)后(hou)的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互(hu)联(lian)网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou)，15年上半年货币宽松力度进一步增大(da)，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报(bao)告》明确将制定(ding)“互(hu)联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外(wai)部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了(le)企(qi)业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金(jin)融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎(ying)来(lai)春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策(ce)节奏(zou)上呈现“小步(bu)快跑”模式，后(hou)续要关注货币宽松(song)的持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。

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