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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港(gang)股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来(lai)自政策催化，包(bao)括货(huo)币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央(yang)行意外(wai)降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明(ming)确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融(rong)机(ji)构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央(yang)行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前(qian)来看(kan)，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加(jia)码(ma)，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要(yao)关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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1、3、投资者结(jie)构：港股机(ji)构投资者(zhe)占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻(xun)求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构(gou)中散户占比66.7%，机构投资者占(zhan)比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比(bi)之下港(gang)股机构化程度更深，根(gen)据港交所披露的最新数据，2020年港股(gu)机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海(hai)外机构投资者占比36%，海外个人投资者占(zhan)比5%，外资占比超40%。高外资占(zhan)比也导致港股相比A股(gu)更易(yi)受海外影响，历(li)史上看AH溢价(jia)指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因(yin)国际资本寻求中(zhong)国资产配置，港股相比A股(gu)制度更为开放和便(bian)捷，由于没有外汇管制(zhi)，监管规则与国际(ji)接轨(gui)，外资进入港股市场(chang)更便利，因此在外资(zi)加(jia)速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今(jin)年以(yi)来市(shi)场对美国债(zhai)务风险担忧持续升温(wen)，尤其在特(te)朗(lang)普公布(bu)对等关税后美元资产遭受大幅(fu)抛(pao)售和价格下跌，东稳西荡下外(wai)资(zi)加速流入中(zhong)国市场(chang)，港股凭(ping)借低估(gu)值、业绩改善、更开放的(de)金融体制率先受益。从个(ge)股层面来(lai)看，同时在A、H上市的企业，外资机构持(chi)股占比越高，AH股溢(yi)价率越低（图表(biao)13）。典型如(ru)家电行业中(zhong)，美的集团外资持股占比68%（由于无法(fa)获取准确(que)数据，这里以(yi)国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率(lv)仅6%，而海信家电(dian)外资持股(gu)比例偏低25%，AH股溢价率也更高(gao)达到18%。

2、3、库存：交易所方面，工业硅周度整体去库13265吨(dun)至28.96万吨，多晶硅周度累库4200吨(dun)至7.8万吨。社库方面，工业硅周度累库2500吨至43.13万(wan)吨，其中厂库累库1500吨至(zhi)26.03万吨；黄埔港(gang)累(lei)库1000吨至5.5万(wan)吨，天津港持稳在6.7万吨(dun)，昆明港4.9万吨。多(duo)晶硅周度累库400吨(dun)至26.84万吨(dun)。