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关税还(hai)笼罩在相当大的法律不确定性阴(yin)影下，周二一家上诉法院裁(cai)定，特朗普(pu)的 “解放(fang)日” 关税(shui)目前可以继续生效，同时法院将考虑它们是(shi)否合(he)法(fa)。

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证监会6月(yue)13日消息，为(wei)落实《期货和(he)衍生品(pin)法》《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展(zhan)的意见》要求，加强期货市场程序化交易监管，维护期货(huo)交易秩序(xu)和(he)市场公平，证监会制定了《期货市场程序(xu)化交易管(guan)理(li)规定（试行）》，自2025年(nian)10月9日起实施。后续，证监会将指导期货交易所和期货业协会制定(ding)出台相关业务(wu)细则，做好管理规定落地(di)相关工作。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大👢😠👗💕🥾，当前货币“小步快跑”👚💟，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高😡👗，因此对流动性和资金变化更为敏感😈💕🍌🥥🍋，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间💕😻，分别为14-15年和19年🍑。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🧅🍈🎒，14年回调盘整🥔，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化💕💘🥥💟💋，包括货币宽松😡🍏🍎🥿🧡、地产放松🍄👛、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面💕，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大💌💘🩲，央行2💖、4月两次降准😡🍎💔，3、5月两次降息；地产方面🍆🧡，14年6月开始地方陆续放松限购政策🥑💌🩱，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🍇🥭，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🥿😻。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🍇，宽货币+宽信用👡🍒👙👜，流动性宽松推动A股强势反弹🍅👝💓🥑。外部方面👿🍏，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段💕；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导💕😻，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点😈🩰。2/15👞🍓，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🍏🍈🤍。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%👗，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🥬🤬🍆。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💋😡👗，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度💔👄👅。

2、4🍏🧄、交易热度：今年以来更多资金选择南下流入港股市场。AH股溢价指数与A股成交热度相关性较强🥔👚，当A股成交热度提升，A股表现较港股更优，AH股溢价指数抬升，反之下降🤬🩱🥔🩰。背后原因是由于A、H股投资者结构差异，A股散户投资者占比更高💘，因此当市场风险偏好提升时🧡，散户资金加速入场，高换手特性放大成交，推动A股上涨😠👢👚。今年以来A股交易热度有所下滑🍎🥾，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿😠🥝🍏🍌，日均换手率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易热度的下滑显示出当前A股缺乏交易主线，赚钱效应偏弱，市场风险偏不强🤍，而港股凭借低估值和业绩优势吸引大量南下资金。本轮南向资金流入始于2024年10月，春节后开始加速，呈现出规模大😠👠、速度快的现象🍌😡😈，截至6/13👙👠👛，今年南下资金净流入6386亿元，接近去年全年的7440亿元😡👛💝😈，日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元🥿，南下资金买入额占港股成交比例30%，较去年24%显著提升💞🥭。