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► 私人信(xin)用(yong)持续收(shou)缩+政策“有所保(bao)留”，使得整体信用周期难以大(da)幅(fu)扩张，导致市场底部有(you)支撑，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心(xin)困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用(yong)收缩仍在延续。背后(hou)的原(yuan)因，并非是钱不够多或利率的绝对水平(ping)不够低(di)，而是(shi)在相对差距上(shang)居民(min)和企业(ye)感受(shou)的回报预期低于成本(ben)，即私人部门(men)面临(lin)的(de)融资成本(ben)与回报依然倒挂，抑制了私人部(bu)门主动加杠杆的意愿。解(jie)决之(zhi)道，相(xiang)比单纯降低(di)成(cheng)本（利率已经很(hen)低且流动性十分充裕），更有效手(shou)段(duan)是提高回(hui)报预期，这需靠外力干预(yu)（财政逆周期调节）或新增(zeng)长点（AI科(ke)技与新消费）的出现。从这个框(kuang)架出(chu)发，不难理解去年(nian)9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的(de)信用(yong)收缩，以及春节后AI突(tu)破带来(lai)新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡(lv)次冲高回落，是因为预期每次过(guo)度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收(shou)缩。

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2、报道称，过去一(yi)个月(yue)内约 5 亿(yi)美元的股票抛售发生在市场创下新高、且投资者摆脱地缘政治紧张(zhang)情绪之际。尽(jin)管(guan)面临人工智能芯片海外销售(shou)限制的担忧，该公司股价今年仍上涨(zhang)超 17%，近三个月涨幅达 44%。