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1、基(ji)本面：港股较A股业绩(ji)增速更(geng)强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更(geng)偏科技互联网，受价(jia)格下行的影(ying)响较小(xiao)。近两(liang)年来(lai)港股业绩增速显著强于A股，2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累，核心(xin)在(zai)于A股(gu)的行业特征，从剔除(chu)金融的净利润占比来(lai)看(kan)，2024年A股主要集中在周期(qi)（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备(bei)4%）等(deng)，这些行业基本面受(shou)价格因素影响更大(da)，价格(ge)下行压(ya)缩毛(mao)利，进而影响盈利表(biao)现。相(xiang)比之下，港股除金融外，行业主(zhu)要集中于周(zhou)期（石化20%）和科(ke)技行业（传(chuan)媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领域，包(bao)括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等(deng)行业占比不高，行(xing)业属性导致了港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因(yin)此对价格更敏(min)感(gan)，PPI下行区(qu)间往往对应港(gang)股较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降(jiang)至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至(zhi)-6pct。

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過(guò)去兩(liǎng)箇(gè)月港股錶(biǎo)現(xiàn)(xian)持續(xù)強(qiáng)于A股，AH股溢(yi)價(jià)指數(shù)下行至過去5年(nian)0.8%分位。今年以(yi)來(lái)港股錶現強勢(shì)(shi)，恆(héng)生指數年初以來纍(léi)計(jì)漲(zhǎng)幅19%，顯(xiǎn)著高于A股上證指數0.8%，對(duì)應(yīng)AH股溢價(jia)指數從(cóng)年初145降至128，處(chù)(chu)過去5年0.8%分位。今年的港股行情可分爲(wèi)(wei)兩段，年初至3月19日恆生(sheng)指數漲23.5%，衕(tòng)期上(shang)證指數(shu)2.2%，AH股溢價指數從145降至(zhi)129。之后受海外風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，全毬(qiú)資本市場(chǎng)下跌，港股較(jiào)A股(gu)跌幅更深，AH溢價(jia)短暫(zàn)迴(huí)(hui)陞(shēng)，隨(suí)着(zhe)特朗普“對等關(guān)稅(shuì)”風險(xian)落地(di)，港股在反彈(dàn)行情中錶現齣(chū)(chu)更強的彈性，4/7-6/13恆生指數漲20.5%，顯(xian)著跑贏(yíng)上證(zheng)指數(shu)9%，AH股溢價也再度下行，降至(zhi)歷(lì)史低位。

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