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1、基本面(mian):港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港(gang)股更偏科技互联网,受价格下行的影响(xiang)较小。近(jin)两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除(chu)金融后(hou)港股2024净(jing)利润同比(bi)11.7%,同(tong)样高于全A(非金融)的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股(gu)业绩疲(pi)弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除(chu)金融(rong)的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价(jia)格(ge)下行(xing)压缩毛利,进而影响盈利(li)表现(xian)。相比之下,港股除金融外(wai),行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联(lian)网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消(xiao)费、制造等行业占比不高(gao),行业属(shu)性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影响(xiang)更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行(xing)区间往(wang)往对(dui)应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全(quan)A净利润(run)同(tong)比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升至(zhi)12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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2、短期来看,海外地缘(yuan)冲突再(zai)加码,关注贵金属、原油(you)相关板块避险逻辑投资机会。以色列(lie)和伊朗冲突,石(shi)油(you)供(gong)给约束收紧和黄金贵金属避险属性逻辑(ji)叠加(jia)叠加,两类商品有望保持韧性。黄金价(jia)格(ge)今年在(zai)美(mei)债信用持续性(xing)问题的先抑后扬下,迎来了先涨后跌的节奏,原油(you)在贸易影响需求(qiu)的前景约束下,也经历了漫长调整期,此次中东地缘(yuan)冲突带来供给端约束的价格修复,从(cong)弹性来看能源强于贵金属(shu),确定性角度贵金属(shu)强于能源(yuan)。
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