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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投(tou)资者(zhe)占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上(shang)涨行情中收敛均发生在货(huo)币(bi)宽松(song)区间(jian)，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增(zeng)大，央行2、4月(yue)两(liang)次降(jiang)准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万(wan)得全(quan)A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动(dong)A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓(huan)和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信(xin)心，推动了宽货币向宽信(xin)用的(de)传导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布(bu)的(de)1月社(she)融新增(zeng)4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来(lai)春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松(song)加码，今年以(yi)来货币政策节奏上(shang)呈(cheng)现“小步(bu)快跑(pao)”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月🤬💌👜。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大🧡🤍，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期👚，全年4次加息👙👄🍈👞，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大👿💌，23年恒生指数下跌-13.8%🍏🍄，万得全A -5.2%👄🍊🩲，AH溢价指数从129升至151🍄💞🥕。（2）24年美国通胀持续高位🍋，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场💞👜，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%🍈💛，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151💟🩰👙💗。当前来看🍍，美元短期走强概率不大🥒😻😠🤬，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务👞🥾👢，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%👗💘👜🍉😠。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求🥾🍅🧅，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱💕。

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在今年流动性充裕背景下，投资者进一步认识到公募REITs作为独立大类资产的配置价值，二级市场热度较高。在首批公募REITs上市即将达到四周年之际，全市场公募REITs总市值最新突破2000亿元😠🧡。截至6月13日😡，公募REITs总市值为2041亿元，相比去年底增加了477亿元。年内已有7只公募REITs募集成立。6月10日，中金亦庄产业园REIT发行首日即告售罄🎒，市场认购热情高涨；6月13日💋，国内首单保障性租赁住房REITs——华夏北京保障房REIT扩募发售顺利完成💞👢；中银中外运仓储物流REIT定档6月23日开启发售，市场扩容步伐明显加快。

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据统(tong)计，6月15日，暂无A股上市公司披露增持情况。包括恒瑞医药、山东章鼓、德恩精工、翔丰华、果(guo)麦文化、国(guo)茂股份、宝利国际(ji)、利安科(ke)技在(zai)内的8家A股上市公司披露减持情况。

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1、当前中国汽车出(chu)海呈现强劲势(shi)头。2024年，以3100万辆销量蝉联全球第一，其中新能源汽车销量(liang)在(zai)新车中占比突破40%；汽(qi)车出口持续火热，连续8年保持(chi)全球第一大的汽车出(chu)口国的地位。值得关注的是(shi)，中国整车出(chu)口仅占海外市场份额的9.1%，尤其在东盟、中东、中(zhong)东非等新兴市场，增长空间广阔。

2、资管公司DWS美洲固定收益主管George Catrambone在接受采访时表示，“黄金目前是人们心目中的新型无风险资产。”他还补充称，目前10年期和30年期美国国债显然不再被视为避险工具🩱。