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数据来源：沪深交易所等。注：中证港股通互联网指数近5个完整年度的涨跌幅分(fen)别为：2020年，109.31%；2021年，-36.61%；2022年，-23.01%；2023年，-24.74%；2024年，23.04%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回(hui)测历史(shi)业绩不预(yu)示指数未来表现。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松💝👠🍓，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💖🧅。A股经历13年TMT牛市后🍍👿👝，14年回调盘整😡💗🧄👙，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🧄👗💞。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松👢🍌、地产放松💝🥿🥒、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面👢🥔💯，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准👝🥥💋，3👗🥑🥬、5月两次降息；地产方面👿，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍇💓，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨😠🍍，14/7-15/6万得全A涨超200%🍎，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🍍🍄💟👘，宽货币+宽信用👙🍈，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👡🥿💞，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🥥💓；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导👠，19/1央行两次全面降准🩳🤍💟🍉，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15👢🥥，央行公布的1月社融新增4.64万亿元👢💘，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%😈💘💕，恒生指数20%🍋💖😈🤍，AH溢价指数从115升至128👝🤍。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👢，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🍅💞👿，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🍌。

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相较而(er)言，中(zhong)美两国债市开始逐渐定价经济基本面。中(zhong)国10Y国债利(li)率下破(po)1.65%，10Y美(mei)债利率在4.4%附近。债市对贸易战引发(fa)的基本面事实更感兴趣。

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2、3）高股息🥻🍌、红利资产：作为资金避险与低波动配置的重要去处🍓，建议继续持有部分高分红、公用事业与类债属性资产，适合中性偏防御型组合的底仓配置。