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跨國(guó)製藥(yào)公司麵(miàn)臨(lín)巨大的專利懸(xuán)崖壓(yā)力。根據(jù)分(fen)析，2024年全毬(qiú)銷(xiāo)售超50億(yì)美元的重磅藥物中，2030年前專利到期或臨近到期的産(chǎn)品銷售(shou)總(zong)額(é)接近2000億美元。這(zhè)一巨大缺口驅(qū)動(dòng)了跨國藥企對(duì)中國創(chuàng)新資産的強(qiáng)烈需求。

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1、基(ji)本(ben)面：港股较A股业(ye)绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科(ke)技互联网，受价格(ge)下行(xing)的影响较小(xiao)。近两年来港股(gu)业绩增速显著强于A股(gu)，2024年全部港股归(gui)母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高(gao)于全A（非金融）的-13%。究其原因我们(men)认为A股业绩(ji)疲弱(ruo)主要受价(jia)格因素拖(tuo)累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本(ben)面受(shou)价格因素影响更大，价格下行(xing)压缩(suo)毛利，进而影响盈利表现。相比(bi)之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信(xin)息服务等细分领域(yu)，包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导致了港(gang)股(gu)业绩受价格下(xia)行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价(jia)格更敏感(gan)，PPI下行区间往(wang)往(wang)对应(ying)港股较A股业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期(qi)全(quan)A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升(sheng)至12%，二者(zhe)增速差(cha)从(cong)8pct降(jiang)至-6pct。

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