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上涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度(du)。由于(yu)A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此(ci)对流动(dong)性和资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨(zhang)行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进(jin)入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推(tui)动了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下调金融机(ji)构存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到(dao)货币宽(kuan)松加码，今年(nian)以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi)，后续(xu)要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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