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从研发(fa)成本(ben)上看，据医药(yao)魔方数据，中国(guo)新药研发成本(ben)约(yue)为美国的三分之一至五分之一，吸引了跨国(guo)药企加大在华研发投入。例如，武田制药在上海设立亚太研(yan)发中心，同步推进全球项目。从专(zhuan)利布局上看，据医药(yao)魔方(fang)数据，截至2024年8月，中国在全球(qiu)创(chuang)新药管线中的占比已达36%，在(zai)ADC（抗体偶联药物）、双抗等(deng)前沿领(ling)域表现尤为突出。

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翻开石头科技最新财报💌🥔👢🍄，一组数据折射出深层次危机：2024年营收119.45亿元，同比增长38.03%🍓，但归母净利润却逆势下滑3.64%至19.77亿元；2025年一季度营收增速冲上86.22%，净利润却暴跌32.92%**。这种“增量不增利”的背离🍇，在毛利率变化上找到答案——2024年主营业务毛利率从53.93%骤降至50.14%，净利率更是蒸发7.15个百分点。

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1、行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方(fang)面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证(zheng)，但自(zi)由现金流充沛的企(qi)业，既可以延续其分红表现(xian)，也可以通过自由现金流(liu)积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受(shou)更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定(ding)视角下，关(guan)注盈(ying)利和(he)分红稳健的银行；受益于(yu)长(zhang)久期价值和(he)改(gai)革红利(li)推升估值弹性的港口、公路；补(bu)贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下(xia)，关注受(shou)去库存和需求复苏支撑的工业(ye)金属；预期走(zou)出(chu)底部，高分红保障+经(jing)营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获(huo)期，自由现金流(liu)释放加速的电信运营(ying)商。小(xiao)盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘(pan)成长行(xing)情或将进一步加强，24/6剩余(yu)流(liu)动性（M2同比-社(she)融存(cun)量（剔除股权(quan)融资和**债券(quan)）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行(xing)至1.8%。叠加央行优化两(liang)项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金(jin)公司发挥好类“平准基金(jin)”两项政策(ce)支持(chi)股(gu)市流动性，当下(xia)的小盘(pan)成长行情(qing)或(huo)将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主(zhu)可控，包括电子（算力、半导体设(she)备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能(neng)源化工（新疆煤化(hua)工+新(xin)材料）、通(tong)信（算力服务+卫星通信）。

2、然而，市場(chǎng)(chang)蓡(shēn)與(yǔ)者已(yi)習(xí)慣(guàn)了波動(dòng)，而噹(dāng)衝(chōng)突降級(jí)的言論(lùn)開(kāi)始齣(chū)現(xiàn)時(shí)(shi)，與地緣(yuán)政治相關(guān)的波動徃(wǎng)徃會(huì)(hui)迅速消退。即使週五(wu)尾盤(pán)股市下跌，標(biāo)普 500 指數(shù)超過(guò) 1% 的(de)跌幅(fu)，無(wú)論從(cóng)日內(nèi)還(hái)昰(shì)收盤來(lái)看，都幾(jǐ)(ji)乎無灋(fǎ)(fa)阻(zu)止已實(shí)現波動(dong)率的收縮(suō)。隻(zhi)要市場(chang)繼(jì)續(xù)對(duì)最新的頭(tóu)條(tiáo)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)有(you)應(yīng)對筴(cè)畧(lüè)，持有波動(dong)率資産(chǎn)可能繼續令人失朢(wàng)(wang)。