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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港(gang)股(gu)散户投资者占比更(geng)高，因此对流动性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别(bie)为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要(yao)来自政策催化(hua)下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放(fang)松(song)、 “互联网(wang)+”产业政策(ce)催化。其中货币(bi)方(fang)面，14/11央行意(yi)外降息开(kai)启牛市行情后，15年(nian)上(shang)半(ban)年货币宽(kuan)松力度进一(yi)步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月(yue)央行明确(que)放松首(shou)套房认购(gou)标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用，流(liu)动(dong)性宽(kuan)松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人(ren)在(zai)G20的(de)会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心(xin)，推(tui)动了宽(kuan)货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调(diao)金融机构存(cun)款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万(wan)亿元(yuan)，大幅超出市(shi)场预期，带动(dong)A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策(ce)节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的(de)节奏和(he)力度。

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