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尽管存(cun)在这些谨慎言论，但市场对于降息即将到来的信心却在增强。目前已有近70%的投资者押注美联储将在9月开始降息，相比一周前的60%进一步提升。根据(ju)芝商所（CME）的(de)预测，截至上周五下午，市场认为美联储7月降息(xi)的概率约为25%。不过，市场几乎完全消化了美联(lian)储将在本周的政策会议上维持利率不变。

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地(di)缘(yuan)方面，驻(zhu)有美军的伊(yi)拉克空军基地遭无人机袭击，尚无组织宣(xuan)布对此负责(ze)。特朗普警(jing)告伊朗不要对美国轻举(ju)妄动，美国仍有可能(neng)介入(ru)伊以之间的战斗。

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下跌中的回落：美元走(zou)强，外资流出，高外资持股(gu)占(zhan)比的(de)港股(gu)较A股(gu)跌幅更深，当前概率不(bu)大。AH溢价在A股和港(gang)股均(jun)下(xia)跌的行情中(zhong)收(shou)敛有两(liang)次典型案例(li)，分别为23年和24年5-8月。背后原因(yin)类似，均为强美(mei)元(yuan)之下，外资加速流出中国资产(chan)，而外资(zi)占比更(geng)高的港股相比A股受影响更大，跌幅(fu)更深。（1）23年(nian)美联(lian)储(chu)处于(yu)加息周(zhou)期，全(quan)年4次加息，美元指数从(cong)低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美(mei)元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对(dui)外资持股占(zhan)比更高的(de)港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得(de)全(quan)A -5.2%，AH溢价指数从(cong)129升至(zhi)151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息(xi)时间(jian)，“higher for longer”预期下美元指数和(he)美债利率持续高位(wei)，外资也在24年5-8月(yue)加速流出(chu)中国权益(yi)市(shi)场，港股更为受挫(cuo)，24年5-8月恒生指(zhi)数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美(mei)元短期走强概(gai)率不大，若三季度美丽大法案(an)提高美国债务上限(xian)落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味(wei)着美国公共债务(wu)与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至(zhi)125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政(zheng)部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对(dui)美国债务风险的担(dan)忧可(ke)能引发美元进(jin)一步走弱。

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Capital Group的固定收益投资组合经理David Hoag表示：“我认为目前没有什么值得警惕的👅，但是🧄🎒🥥，我们面临的不确定性越长，无论是对消费者还是对企业的规划而言，我就越担心经济基本面会恶化👅🍋🍑💞。”

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1、政策面上，从2018年开启“4+7”集采到去年底🍎，全国药品集采涉及435个品种🥦🥻。新药研发资金需求大、周期长💯、失败率高🍎，每年的医保谈判虽然使创新药进入医保目录提速😠，但医药支付能力也面临挑战。此外🩰🧡💋，很多靶点的同类药物“内卷”严重，一些创新药企拿不到很好的回报😻👙。

2、4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能😈🍄🩰👢👅，致使市场风险偏好受挫🧅👘；2）关税影响下国内经济承压🥬😡🥭，企业盈利复苏节奏趋缓🥾🤬🩲💞；3）地缘局势升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑🎒💔🥔🍅，当前缺乏能催化行情展开的新叙事💋。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡🍏🥾，难以实现实质性突破👿🥿💓🩳；同时增量资金匮乏💕👝🎒🥔，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此，当前市场处于存量博弈的状态💞🥿🧡🩳，表现相对无序🍏🍋👡🥬🍊。而从短期来看🤬💟，“电风扇”式的主题轮动仍将持续👢💌。