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2025-06-25 04:33:37 作者:金东阳

上(shang)涨中的追(zhui)赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大(da),当(dang)前货(huo)币“小步快跑”,关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此(ci)对流动性和资(zi)金变化更为敏感,AH溢(yi)价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区(qu)间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经(jing)历(li)13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢价(jia)指数从13年高(gao)点(dian)112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化,包(bao)括货(huo)币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策(ce),14年(nian)9月央(yang)行明确(que)放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两(liang)会上《**工作报告》明(ming)确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点(dian)。一(yi)系列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢(yi)价指数从89上行(xing)至140。(2)19年初内外部环境(jing)转好,宽货(huo)币+宽信用,流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面,得(de)益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面,进入2019年,中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶(jie)段;内(nei)部来(lai)看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币(bi)向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市(shi)场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大(da)涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数(shu)从(cong)115升至128。当前来看,要(yao)出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码(ma),今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模(mo)式,后续要(yao)关注(zhu)货(huo)币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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