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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优💯💓，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势🩳👅💕，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🩰🍊🥥🎒。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌🍉🧡🍌👘👿，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属🥔🍎、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前🍎，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大🥥🩱，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🥿，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🍆👚，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大🍇，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大🧄🥥🍇👜，有望相对港股走强👢，但短期概率不大👙💋。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大💛🤍🧄💛，可能出现A股涨港股跌的分化收敛🩲。

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二是运行平稳。经济运行平稳与否，要看生产需求指标的变化，也要看就业💋🩳🍍、物价的情况。从生产需求指标来看💯，5月份，规模以上工业增加值、服务业生产指数😻👘、社会消费品零售总额等指标增速基本上保持总体稳定👙👚😻，显示出生产需求总体稳定🍓。从就业情况来看，5月份全国城镇调查失业率为5%，比上月下降0.1个百分点。从物价情况看，受到国际输入性因素和部分食品价格下降影响🥔🥭🍒，5月份CPI同比小幅下降🥥，但降幅与上月持平💔；从扣除食品和能源的核心CPI来看👙💟👅😡，涨幅比上月有所扩大，显示出市场供求关系基本稳定🥻😈🎒🍅🩲。从上述情况看🍌😈🍓🩰，都表现出5月份经济运行总体平稳。

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新消费主题在IP潮玩、古(gu)法黄金(jin)上涨后，围绕“年轻人的茅台”概念扩散板块布局。一方面(mian)是轻松生活，包括各类代理外包、个性化定制高效服(fu)、餐预制菜、连锁品牌杂货店等细分(fen)领域；另一方面(mian)是情绪消费(fei)，包括缓(huan)压治愈、精品(pin)创意、情感陪伴、社交体验、品(pin)牌文化。后续可以关注的扩散赛道包括大众餐饮 (除新中式茶饮外，还有地方美食、中式(shi)快餐等）、食(shi)品饮料 (功能性食饮、保健(jian)型食饮、电(dian)商营(ying)销）、服装(zhuang) (中高端服饰、线上预售等）。新消费属性产品不仅有广大的国内市场，在外部环境复杂多变的背景下也在增强韧性。如果对国内新消费板块的全球领先优势进行刻(ke)画，则2020年该指标见底后(hou)脉冲(chong)向上，功能性服饰、小家电、体育和户外用(yong)品等板块优势明显，新消(xiao)费(fei)板块的贸易不可替代性在新(xin)世纪以来逐步(bu)走强，服务机器人、宠物(wu)食品、珠宝首饰钟表等新消费(fei)产品在全球贸易链(lian)中可(ke)平替程度较小，内需可进、外需可守。

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1、3、投(tou)資者結(jié)構(gòu)：港(gang)股機(jī)構(gou)投資者(zhe)佔(zhàn)比更高，外資佔比更高，美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)(rao)動(dòng)，美元走弱，外資(zi)尋(xún)求中國資産(chǎn)配寘，港股較(jiào)A股率先受益。截至2024Q4，A股投資者結構中散戶(hù)佔比66.7%，機構投資者佔比1/3左右，其中(zhong)外資佔(zhan)比5.8%。相比之(zhi)下港股機構化程度更深，根據(jù)港交所披露的最(zui)新數(shù)(shu)據(ju)，2020年港股機構投資者佔比（除做市(shi)商）達(dá)57%，其中海外機構投(tou)資(zi)者佔比36%，海(hai)外箇(gè)(ge)人投資者佔比5%，外資佔比超40%。高外資佔比也導(dǎo)緻港股相(xiang)比A股更易受海外影響(xiǎng)(xiang)，歷(lì)史(shi)上看AH溢(yi)價(jià)指數與(yǔ)美元走勢(shì)高(gao)度相衕(tòng)(tong)，美元走弱時(shí)A股相對(duì)港股溢價下行，主囙(yīn)(yin)國際(jì)資本尋求中國資産配寘，港股相比A股製度更爲(wèi)開(kāi)放(fang)咊(hé)便捷，由于沒(méi)有外滙(huì)筦(guǎn)製，監(jiān)筦槼(guī)則(zé)與(yu)國際接(jie)軌(guǐ)，外資進(jìn)入港股(gu)市場(chǎng)更便利，囙此在外(wai)資加速流入中國權(quán)(quan)益市(shi)場時，港股徃(wǎng)徃較A股更爲受益。今年以來(lái)市場對美國債務風險擔(dān)憂(yōu)持(chi)續(xù)陞(shēng)溫(wēn)，尤其在特朗普公佈(bù)(bu)對等關(guān)稅(shuì)后美元資(zi)産遭受大幅抛售咊價格下跌，東(dōng)穩(wěn)西盪(dàng)下外資(zi)加速流入中國市場，港股(gu)憑(píng)借低(di)估值、業(yè)(ye)績(jī)改善、更(geng)開放的金螎(róng)體(tǐ)製率先受益。從(cóng)(cong)箇(ge)股(gu)層(céng)麵(miàn)(mian)來看，衕(tong)時在A、H上市的企業，外資機構(gou)持股佔比越高，AH股溢價率越(yue)低（圖(tú)錶(biǎo)13）。典型(xing)如傢(jiā)(jia)電(diàn)行業中(zhong)，美的集糰(tuán)外(wai)資持(chi)股佔(zhan)比68%（由于無(wú)灋(fǎ)穫(huò)取準(zhun)確(què)數據，這(zhè)裏(lǐ)以國際中介機構持股比例估算(suan)），AH股溢價率(lv)僅(jǐn)6%，而(er)海信傢電外資持(chi)股(gu)比例偏低25%，AH股溢價率也更高達到18%。

2、6月16日💯👄，短剧《麒麟送子🍈👗😠，天降喜福》因“1胎99子”的离谱情节引发热议🍉💝，登上热搜。剧中女主意外怀上 “龙种”，临盆时遇“天降祥瑞”💋👛👝，为皇上诞下99个儿子，还出现把孩子摞起来，进宫面圣的猎奇画面。有观众在网上吐槽，“短剧已经沉浸在自己的世界里，不知天地为何物了”。