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数(shu)据来源：沪深交易所等。注(zhu)：中证港(gang)股通互联网指数近5个完(wan)整年度(du)的涨跌幅分(fen)别为：2020年，109.31%；2021年，-36.61%；2022年，-23.01%；2023年，-24.74%；2024年，23.04%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历(li)史业绩不预示指数未来表现(xian)。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后(hou)续降(jiang)准降息(xi)节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此(ci)对流动性(xing)和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松(song)区间(jian)，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月(yue)两(liang)次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动(dong)A股强(qiang)势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两(liang)国领导(dao)人在(zai)G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来(lai)看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货(huo)币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下调金融(rong)机构存款(kuan)准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注货(huo)币宽松的(de)持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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相較(jiào)而(er)言，中(zhong)美兩(liǎng)國(guó)債(zhài)市開(kāi)始逐漸(jiàn)定價(jià)經(jīng)濟(jì)基本麵(miàn)。中國10Y國債利率下(xia)破1.65%，10Y美債利率在4.4%坿(fù)近。債市對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)引髮(fà)的(de)基本麵事實(shí)更感興(xìng)趣。

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