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繙(fān)開(kāi)石頭(tóu)科技最新財(cái)報(bào)，一組數(shù)據(jù)折射齣(chū)深層(céng)次危機(jī)：2024年營(yíng)收119.45億(yì)元(yuan)，衕(tòng)比增長(zhǎng)38.03%，但歸(guī)母(mu)淨(jìng)利潤(rùn)卻(què)逆勢(shì)下(xia)滑3.64%至19.77億元；2025年(nian)一季(ji)度(du)營收增速衝(chōng)上86.22%，淨利潤卻暴跌32.92%**。這(zhè)種“增量不增利”的揹(bēi)離(lí)，在毛利率變(biàn)(bian)化上(shang)找到答案——2024年主營業(yè)(ye)務(wù)毛利率從(cóng)53.93%驟降至50.14%，淨利率更(geng)昰(shì)蒸髮(fà)7.15箇(gè)百(bai)分點(diǎn)。

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国盛(sheng)证券认为，AI主线(xian)扩散，算力业绩率先兑(dui)现。算力领域(yu)已从初(chu)期ChatGPT横空出世的“技术触发期”逐渐经历“期望膨胀(zhang)期”与“泡沫破(po)裂低谷期”，并逐渐进(jin)入到“稳步复苏期”与“生产成熟期”。从年初(chu)算力板块的巨**动到逐步回升，以(yi)及2024年末以及(ji)2025年(nian)一季度国内(nei)光(guang)通信厂商的(de)业绩兑(dui)现（如新易盛2025Q1归母净利润同比增长超380%）已证明了这(zhe)一点。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深🥕👞，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似🥑，均为强美元之下🩲，外资加速流出中国资产👡🥔🍇，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深👚。（1）23年美联储处于加息周期💝，全年4次加息💟💖😠，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%💕👿👜，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出💌👚，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大😠🧡，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间🍅，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位🥾🍅，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫👢😻🥭，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地🥬👚👗💞🧄，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务💕，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况🥿🥭，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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这(zhe)看起来还能解释为什么男女生的比例会发生时代变迁：早期高等教育大多是精英(ying)教育，因而如果只(zhi)选拔那些顶尖的大脑，那些(xie)智商超群的人里男性占比(bi)就更高，但当高等教育普及之后，那么中段的就是女性居多了，她们的表现也更稳。

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