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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更(geng)深，当(dang)前概率不大。AH溢价(jia)在A股和港股均下跌的行情中收敛(lian)有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后(hou)原(yuan)因类似，均为强(qiang)美(mei)元(yuan)之下，外资加速(su)流出中国资产，而(er)外(wai)资占比更(geng)高的港股(gu)相比A股受影(ying)响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指(zhi)数从低位101升至107，10年(nian)期(qi)美债收益率从3.3%升至4.98%，强美(mei)元叠加国(guo)内经济下行压力加大(da)，外(wai)资加速流出(chu)，外资流(liu)出对外资持股占比更高的港(gang)股冲击(ji)更大，23年(nian)恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢(yi)价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高(gao)位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率(lv)持续高(gao)位，外资也在24年(nian)5-8月加速(su)流(liu)出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指(zhi)数跌-15%，万得(de)全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期(qi)走强概率不大，若三季度(du)美丽大法案提(ti)高美国债务上限落地，预计将在未(wei)来10年增加3.3万(wan)亿(yi)美元的(de)美(mei)国债务，这意味着美(mei)国公共债务与GDP之比(bi)将从2024年的98%大幅增加(jia)至125%。且基(ji)于借新还旧的诉求以及美国财政部(bu)回补TGA账户(hu)需求，可(ke)能出现美债大幅增(zeng)发的情况，市场对美国债务风险(xian)的担忧可能引发美(mei)元进一步走弱。

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信安资产管理公司（Principal Asset Management）的首席(xi)全球策略师Seema Shah表示：“在目前没有降(jiang)息紧迫(po)性的情(qing)况(kuang)下，最安全的做法就是(shi)按兵不动(dong)。”

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分化中的收歛(hān)：通(tong)脹(zhàng)迴(huí)歸(guī)A股較(jiào)港股業(yè)績(jī)(ji)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)降息(xi)預(yù)期影(ying)響(xiǎng)港股錶(biǎo)現(xiàn)。20年末至21年初覈(hé)心資産(chǎn)行情進(jìn)入(ru)白熱(rè)化，尤其港股錶現更(geng)爲(wèi)強(qiáng)勢(shì)，AH溢價(jià)指數(shù)從(cóng)20/10高點(diǎn)149降至21/2的130。而在21年旾(chūn)節(jié)后，覈心(xin)資産泡(pao)沫破滅(miè)，港股在美聯儲加息預期陞(shēng)溫(wēn)(wen)的揹(bēi)景下持續(xù)下跌，恆(héng)生指數21年全年下跌-14%。A股則(zé)在(zai)新能源咊(hé)通脹(zhang)推動(dòng)的資(zi)源(yuan)品行(xing)情下重啟(qǐ)上行通道，萬(wàn)(wan)得全A全(quan)年上漲(zhǎng)9%，結(jié)構(gòu)上電(diàn)力設(shè)備(bèi)領(lǐng)漲，此外有色金屬(shu)、煤炭、化(hua)工、鋼(gāng)(gang)鐵(tiě)等週期資源品受通脹(zhang)上行影響(xiang)，衕(tòng)樣(yàng)(yang)漲幅居前，AH溢價指數從(cong)130陞(sheng)至149。由于行業(ye)屬性導(dǎo)緻通脹環(huán)境對(duì)A股業績影響更大(da)，21年PPI衕比從-0.4%陞至高點13.5%，全A（非金(jin)螎(róng)(rong)）淨(jìng)利潤(rùn)(run)增速從20年3.4%大幅陞至21年的25%，港股21年全年淨利潤增速21%，通脹迴歸帶(dài)來(lái)A股(gu)相較港股業績的優勢放大，昰(shì)21年A、H行情分化的(de)重要原囙(yīn)之一。噹(dāng)前來看(kan)，關(guān)註通脹迴歸的節奏咊幅度，若價格水平快速迴陞，A股業績優勢放大(da)，有朢(wàng)相對港股走強(qiang)，但(dan)短期(qi)槩(gài)(gai)率不大。此外，關註美聯儲降(jiang)息預期，若降息時(shí)點持續延后，海外流動性趨(qū)緊(jǐn)對港股衝(chōng)擊(jī)更大，可能齣(chū)現A股(gu)漲港股跌(die)的(de)分化收歛。

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