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2025-06-24 06:20:38 作者:佟宇寒

上涨中的追(zhui)赶:货币(bi)超预期宽松,A股(gu)在上涨(zhang)中较港股弹性(xing)更大,当前货币“小步快跑(pao)”,关(guan)注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投(tou)资者占比更高,因此对流动性和(he)资金变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在(zai)货币宽松区间,分(fen)别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历(li)13年(nian)TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松(song)、地(di)产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面(mian),14/11央行意外(wai)降(jiang)息开启牛市行情后,15年(nian)上半年货币宽松(song)力度进一步增大,央行2、4月两次(ci)降准,3、5月两次降息;地产(chan)方面,14年(nian)6月开始地方陆续放松限(xian)购政策,14年9月央行明确放(fang)松首套(tao)房认购标准(zhun);产业政策方面,3月两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列(lie)为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续(xu)上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒(heng)生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外部环境转好,宽货币+宽(kuan)信用,流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两(liang)国领(ling)导人在G20的会面(mian),进入2019年,中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企(qi)业家信心(xin),推动了宽(kuan)货币(bi)向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百(bai)分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元,大(da)幅超出市场预期,带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得(de)全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码(ma),今年以来货币政策(ce)节奏上呈(cheng)现(xian)“小步快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽(kuan)松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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