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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🍉💗🤬，关注后续降准降息节奏及幅度👡🥑。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感💞💘，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🥔💞，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后💝，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🍎🥬👚🥕。之后的收敛主要来自政策催化🍍，包括货币宽松🍅🩰、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍄👠，央行2🥑、4月两次降准🧡🥒🍇👙，3、5月两次降息🤬；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍑🍎👝，14年9月央行明确放松首套房认购标准💋；产业政策方面👚💟🩱💋，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%😠🧡💞👄，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🩰。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用👡，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🥻，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👝，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🥿🩲🍇🍄，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥾🍌🥬，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🍒👡。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🤬🥥，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💔💖💘，后续要关注货币宽松的持续性💯🤍🍊🥾，即降准降息的节奏和力度💕😈。

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行业配置：维持哑铃配置思路🩲🥒🥑，红利底仓+小盘成长💌🍅💖。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下💖，前端的收入和利润难以保证🍒🍏🍍💘，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性👛🩰😡。具体方向提供三个视角：①稳定视角下👝💔🍒，关注盈利和分红稳健的银行👙；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路💔🍎；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头🥥。②改善视角下🍈🍎🥝，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期🍋🍍👞，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面🍋🥦🍍，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强💔💗🥝🎒，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%👙。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势🥻。行业关注自主可控，包括电子（算力👘、半导体设备、芯片）、信息化（数据库💛🥻🥿😡🥻、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）🥝🍈、通信（算力服务+卫星通信）。

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何杰称，据悉深圳相关部门(men)正在制定相(xiang)关上市规(gui)则，有望试点红筹股二次上市（即H+A），将(jiang)为科创(chuang)企业提供更加便捷高效(xiao)的上市渠道。

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1、作爲(wèi)(wei)A股調(diào)味品龍(lóng)頭(tóu)企業(yè)，海(hai)天味(wei)業展現(xiàn)齣(chū)強(qiáng)勁(jìn)的(de)增長(zhǎng)(zhang)韌(rèn)性，從(cóng)2014年上市至2024年，公(gong)司營(yíng)收從98億(yì)元一路攀陞(shēng)至269億元，遠(yuǎn)(yuan)超其他調味品行業企業，穩(wěn)居行業龍頭。招股(gu)書(shū)顯(xiǎn)示，2022年—2024年，海天味業實(shí)(shi)現營收256.1億元、245.59億元、269.01億元(yuan)，分(fen)彆(biè)錄(lù)得淨(jìng)利潤(rùn)62億元、56.42億元、63.55億元。儘(jǐn)(jin)筦(guǎn)(guan)2023年受“食品添加劑(jì)雙(shuāng)標(biāo)”事件影響(xiǎng)，業績(jī)齣現下滑，短期承(cheng)壓(yā)，但在2024年，海天味業經(jīng)(jing)過(guò)優(yōu)化産(chǎn)(chan)品結(jié)構(gòu)等係(xì)(xi)列擧(jǔ)措，業績重迴(huí)增長軌(guǐ)道(dao)。

2、根据最新招股书，海天味业对海外发展有(you)了系统性的(de)布(bu)局(ju)。招股书显示，此次募资将用于产品开发以及前(qian)沿科技的(de)研发(fa)和工艺升级；产能扩张、采(cai)纳新技(ji)术及供应链的(de)数(shu)字化升级；建立全(quan)球品牌形(xing)象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能(neng)力，提升全球影响力(li)；增强销售网络以及提升渗透能(neng)力；运营资金及一般(ban)企业用途。