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中航证(zheng)券也认为，在(zai)国际(ji)地缘政治形势波诵云(yun)诡、全球(qiu)军事科技竞争(zheng)白热化的大背景下，国防军工行业发展的外部压力与内部动力均显著增(zeng)强。我国国防军工行业(ye)预期受益于全球国防(fang)军工发展环境变革与“强计划性”内生增长的双重驱动。

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最后，毛利率方麵(miàn)，奕斯偉(wěi)計(jì)算波(bo)動(dòng)顯(xiǎn)著。2022年爲(wèi)25.9%，2023年驟降至15.4%，2024年也(ye)僅(jǐn)微陞(shēng)至17.7%。公司解釋(shì)稱(chēng)，2023 年下滑主(zhu)囙(yīn)“以價(jià)換(huàn)量” 搶(qiǎng)(qiang)佔(zhàn)(zhan)市(shi)場(chǎng)份額(é)(e)，疊(dié)加宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)疲輭(ruǎn)導(dǎo)緻存貨(huò)積(jī)壓(yā)及(ji)減(jiǎn)值增加；儘(jǐn)筦(guǎn)2024年(nian)通過(guò)解決(jué)(jue)方案組郃(hé)優(yōu)化有所緩(huǎn)解，但整體(tǐ)毛利率依舊(jiù)處(chù)于低位。

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2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏科技互(hu)联网，受价格下(xia)行的影响较小(xiao)。近两年来港股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认(ren)为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累，核心在于A股的行业特(te)征，从剔除金融的净(jing)利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面受(shou)价格因素影响更大，价格下行(xing)压缩(suo)毛利，进(jin)而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周期（石化20%）和科技(ji)行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信(xin)息服务等(deng)细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制(zhi)造(zao)等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较(jiao)A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。