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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小(xiao)步快跑”，关注(zhu)后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比(bi)更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续(xu)放松限购政策，14年(nian)9月(yue)央行明确放松首套房(fang)认购(gou)标准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计(ji)划列为(wei)全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面，得(de)益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进(jin)入2019年，中美贸(mao)易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会(hui)的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下(xia)调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公(gong)布的1月(yue)社融新(xin)增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅(fu)40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来(lai)看，要出现上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加码(ma)，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要(yao)关注货币宽松(song)的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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