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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🥒😠，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🥔👜，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🥾😻🥿👜，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整🍇🍈👄🍄，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💋💗。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化👝🤬。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🧡🩲🥭🥻，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🩱🍒🥾，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🍍🤍🥕，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🥻😻。一系列政策催化下A股持续上涨😻💞🍌，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🥻😠🍊，流动性宽松推动A股强势反弹👗🥑👛。外部方面🍌💝，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🧅🍒，进入2019年🥥，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍅🎒🍇；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🍈🍎💕💛，19/1央行两次全面降准👡🍑👝，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🍆。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%😻🍒👿，AH溢价指数从115升至128🥥💘🥔🥕。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🧄，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度👄。

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美国劳工部公布的数据显示💝🍄，5月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，高于前值2.3%，但环比增速仅为0.1%🤍🥦🍓，低于前值和预期的0.2%🩱💓🩱💔。这一数据表明美国通胀压力有所缓解🧡🩱🍄，但经济增长动力仍显不足👠👝🍓🍈👜。市场分析人士认为👙🍇，这一数据使得交易员加大对美联储降息9月降息的押注🧡😠，并基本预计今年将降息两次💘👄，投资者对美国经济前景的担忧情绪有所缓解，但同时也对美联储未来的货币政策走向保持高度关注。

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短期来(lai)看，海外地(di)缘冲突再加码，关注贵金属、原油相关板块(kuai)避险逻辑投资机会。以色列和伊朗冲突，石油供给约束(shu)收(shou)紧和黄金贵(gui)金属避险属性逻辑叠加叠加，两类商品有望(wang)保(bao)持韧性。黄金价格今年在美债信用持续性(xing)问题的先(xian)抑后扬下，迎来了先涨后跌的节奏，原油在(zai)贸易影响需求的前景约束下，也经历了漫长调整期，此次中东(dong)地缘冲(chong)突带来供给(gei)端约束的价(jia)格修复，从弹性来看能源(yuan)强(qiang)于贵(gui)金属(shu)，确(que)定性角度贵金(jin)属强于(yu)能源。

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上周，与美联储政(zheng)策利率挂钩的利率期货盘(pan)中反映出市场对美联(lian)储自9月起连续两次降息的押(ya)注不(bu)断升温。美国劳工部数据显示，周度首次申请失(shi)业救济人数维持在相对(dui)高位，显示劳动力市场正在逐步降温(wen)，进一步强化了投(tou)资者对宽(kuan)松政策(ce)的预期。

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1、3） 经济基本面来看(kan)，内需不足、物价低迷仍对企(qi)业盈利产生制约。5月CPI同比下降0.1%，小幅好(hao)于市场预(yu)期，5月PPI同比(bi)下降3.3%，降幅(fu)较上月进(jin)一步走(zou)扩，已连续32个月(yue)处于负值区间。PPI持续低迷，除了油价下行的输入(ru)性影响外，国内有效(xiao)需求不足、部分行业产能过剩也是(shi)重要原因。提振(zhen)物价的关键在于“扩(kuo)大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点”，需要“财政、货币、产业、就业(ye)、社保”等各项政策协同形成合力。历史经(jing)验显示，PPI与A股非金(jin)融企业盈利增速呈正相关，物价中枢重回(hui)上行(xing)还需政策进一步落地显效。

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