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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年(nian)末至(zhi)21年初(chu)核心资产行情进入白热化(hua)，尤(you)其港股表现更(geng)为强(qiang)势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美(mei)联(lian)储加息(xi)预期升温的背景(jing)下持续下跌，恒生指数21年全年(nian)下跌-14%。A股则(ze)在新(xin)能源和通(tong)胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领(ling)涨，此外有(you)色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品(pin)受通胀上行影响，同样涨幅(fu)居前，AH溢价(jia)指数从130升至149。由于(yu)行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升(sheng)至高点13.5%，全A（非金(jin)融(rong)）净利润增速从20年3.4%大幅升至(zhi)21年的25%，港股21年(nian)全年净利润增速21%，通胀回归带来A股(gu)相较港股业(ye)绩的(de)优势放大，是21年A、H行(xing)情分化(hua)的(de)重要原因之一(yi)。当前来看，关注通胀回归的节(jie)奏和幅度，若价格水平快(kuai)速回升，A股业绩(ji)优势放大，有望相对港(gang)股走强，但短期(qi)概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息(xi)时点持续延后(hou)，海外流动(dong)性趋紧对港股冲击更大，可(ke)能出现A股(gu)涨(zhang)港股跌的分(fen)化收敛。

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据中国新闻网消息💕，伊以冲突持续升级，使得投资者密切关注愈加严峻的中东局势是否会影响能源运输大动脉霍尔木兹海峡，进而严重干扰能源供应。甚至有分析指出，不排除布伦特原油价格涨超每桶100美元的可能性🥥。

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1、5月底以来，我们反复提示6月市场主线有望再度偏向科技成长。近期以传媒💗、通信👿、医药为代表的科技成长板块正逐步成为市场愈发鲜明的主线💯。

2、北美头(tou)部云厂(chang)商1Q25业绩多数超(chao)预期，资本开支维持或上修，打消市场(chang)此前部分担忧，AI基(ji)础设施投入(ru)持续性超预期；关(guan)税影响有限(xian)。我们从海(hai)外云厂商1Q25业绩会观察到(dao)，AI赋能云服务收入及利(li)润(run)表现，AI应用商业(ye)价(jia)值有望释放。并(bing)且我们(men)在前文中(zhong)提到，云厂(chang)商资本开支均维持或上修，我们(men)认为今年云厂商AI资(zi)本开支投入有望延续(xu)较高增速，AI基础设施需求持续性(xing)超(chao)出市(shi)场预期。关税方面，在当前关税政策下，由于海外通信板块厂商大多进行全球化(hua)布(bu)局，因此我们认为较大概(gai)率(lv)能够绕过关税较(jiao)高的生产地，需要承担的关税有限；且企业大多定价权较(jiao)强，能够将关(guan)税影响通过提价等举措转移至(zhi)下游客户，因此我(wo)们判断关税对海(hai)外通信板块利润率影响有限，在(zai)AI投入持续的背景下，对(dui)需求影响亦有限(xian)。