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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者(zhe)占比更高，因此对流(liu)动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽松(song)、地(di)产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情(qing)后，15年(nian)上半(ban)年货币宽松(song)力度进一步增大，央行(xing)2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政(zheng)策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得(de)全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外(wai)部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看(kan)，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期(qi)，带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到(dao)货币宽松加码，今年以(yi)来(lai)货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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3、AH溢價(jià)收歛(hān)可(ke)能的(de)三種糢(mó)式：上漲(zhǎng)(zhang)中的追趕(gǎn)，即A股、港股均漲(zhang)，A股彈(dàn)性更(geng)大（14-15年(nian)、19年）；分(fen)化(hua)中的收歛，即(ji)A股漲、港股跌（21年）；下跌中的迴(huí)落，即A股、港股均跌(die)，港股跌幅更(geng)深（23年、24年5-8月）。

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