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下跌中的回落：美元走强，外资流出🥥🥑🍎，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月🥬💯👜。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大🥦🤍🥿🧄，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息🥒，美元指数从低位101升至107🥝👢👘🍋，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%👗🍆，强美元叠加国内经济下行压力加大🧄，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大👡，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%🥑😈👚，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位🍍👗，美联储不断推迟降息时间😈🧄🍑，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫🍒🍊💘👄😡，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%💗💌😈，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大👅🧡🍍，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱👙。

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海天味業(yè)此次赴港二次上市劒(jiàn)指全毬(qiú)化髮(fà)展。早在2024年12月，公司就公告稱(chēng)，爲(wèi)進(jìn)一步推進全(quan)毬化戰(zhàn)畧(lüè)，提陞(shēng)國(guó)際(jì)品牌形(xing)象咊(hé)綜郃(hé)競(jìng)爭力，公司擬(nǐ)髮行H股股票竝(bìng)申請(qǐng)在香港聯(lián)交所主闆(bǎn)掛(guà)牌上市。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在(zai)上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛(lian)均(jun)发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自(zi)政策催(cui)化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行(xing)情后(hou)，15年上半年货币(bi)宽松力度(du)进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策(ce)，14年9月央行明确(que)放松(song)首(shou)套房认购标准(zhun)；产业政(zheng)策方面(mian)，3月两会上《**工作报告》明确(que)将(jiang)制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推(tui)动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定(ding)了企业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下调金融机构(gou)存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动(dong)A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽(kuan)松(song)加码，今年以(yi)来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持(chi)续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。

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1、4．观点(dian)：因多家(jia)工业(ye)硅厂(chang)持货不卖(mai)，现货稍有(you)趋紧后盘面超跌(die)修复。随着硅煤电极等成本重心下调，西南电价优惠落地，复产陆续推进，工业硅重归顺畅下行节奏。多晶硅(gui)增减产并行，大部分厂家大规模减(jian)产，仍有西南少(shao)量(liang)厂家有增(zeng)产计划。拉晶端即用(yong)即采且(qie)倾向于低品(pin)混包硅料，压价态度坚(jian)决。晶硅库存周转延至1个(ge)半(ban)月，降库重压下持续降价态势难(nan)以避免，现(xian)货升水(shui)稳步收敛。因企(qi)业(ye)大量交仓盘面多头挤仓逻辑结束，反弹动(dong)力不再，延续弱势震荡。

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