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1、基本面：港股较A股业绩增(zeng)速更强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股更偏科(ke)技互联网，受价格(ge)下行的影响(xiang)较小。近两年来(lai)港股业绩增速(su)显著强于(yu)A股，2024年全部港股归母净(jing)利润(run)同比10.2%，显著高于全部(bu)A股(gu)的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同(tong)样高于全A（非金融）的-13%。究其(qi)原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖(tuo)累(lei)，核(he)心在(zai)于(yu)A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比(bi)之下，港股除(chu)金融(rong)外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业(ye)属性(xing)导致了港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史(shi)上看，由于A股行业结构(gou)更(geng)偏传统经济(ji)，因此对(dui)价格(ge)更敏感，PPI下行区间往往对应港股(gu)较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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