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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🥒💛，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行🍆，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升👡。而2018年以来🍇，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升😡🌽🍄💘。据估算🩰🥭，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🍉🍌👡🥿👝。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响👞，也会对市场风格的演变起到关键作用👛🍈🍆。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大💖👞🍏🧅，是重要的选股方向

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先锋集团的研究表明，纯粹投资目标日期基金的(de)参与者不仅能从持续的资产(chan)再平衡和更适合其年龄的股票投资中获(huo)益，而且(qie)与其他所有投(tou)资者相比，他们进行交易的可能性要小得多。

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“当前或许是进行价值投资的良好时机，价值投资的本质在于选择优质行业🩰🎒💘、优秀公司以及合理价格👚😡。目前🌽🍄，诸多优质公司的估值仍处于相对低位🍈。预计下半年市场机会将呈现‘哑铃型’结构，一端是以机器人为代表的科技股、成长股🩰；另一端则是估值较低💟、分红率较高的优质白马股，这些白马股将受到追求稳定回报的投资者青睐💔🩳。”杨德龙如是说。

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3👛💗💕、从需求维度来看，EIA预计今年全球石油和燃料需求将比去年增长100万桶/日👗，今年全球原油需求预计将增至1.037亿桶/日。将2025年全球原油需求增速预期维持在130万桶/日🥬；将2026年全球原油需求增速预期维持在128万桶/日🧄。预计2025年下半年全球经济将表现良好🍒🍎🥝🥭，此前全球经济在表现优于预期👄🤬。IEA将2025年平均石油需求增长预期下调至72万桶/日；将2026年平均石油需求增长预期下调至74万桶/日。2025年全球石油供应将增加180万桶/日💟👠🎒🍏，此前预测为增加160万桶/日。预计2025年原油总需求将达到平均1.038亿桶/日👛，2026年为1.045亿桶/日。国际能源署表示💔😈🍒👝，除非出现重大中断👘👞🩲，否则到2030年，石油市场预计仍将有充足的供应🥝🩳。到2030年😻，全球石油产能预计将达到1.147亿桶/日🧅🥕，远高于预期的需求。同时需要注意的是美国和中国这两大经济体的石油需求情况，当前看美国的石油产量隐身需求仍延续2024年的高水平🍆🥾💗💋💌，国内的原油进口以及加工量同比增速下滑，预计下半年均有不同程度的承压🥕🧅👘👝。季节性来看三季度好于四季度🤍👿，因而季节性上来看，或呈现先扬后抑的节奏。

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1、5、 总的来看三大主产国25/26榨季仍保持增产预期😈💖🥝🎒，全球进入到缓慢累库过程中👞🥑👙。三季度看巴西增产兑现、 四季度看北半球估产，特别需要关注印度增产预期能否兑现的问题🍈🤍👚👜🍑。价格方面🥾🍒，能源问题如无新的扰动，食 糖价格上升驱动不足，北半球增产预期下🍋👠，单单是巴西增产风险已释放也不足带动价格上行🤍，价格弱势运行 是大概率。阶段性利多来自于甘蔗质量不佳带来的短期生产数据较差💟💯、原白糖价差提振、乙醇转化概念又有 新题材等。

2、第三，这次会议必须成为发布可信国家行动计划的时刻。各国带着更新后的NDC目标来参会🍏，反映这一刻的紧迫性——不仅是长期目标👙🩰，更要有近期具体行动😈💯💕🥾。2015年，我作为联合国秘书长，见证了中国如何帮助巴黎COP21成功奠定基础。十年过去💕👿💔，中国的领导力比以往任何时候都更为关键。