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周四轮到挪威。作为少数几个尚未(wei)开始疫情后(hou)宽(kuan)松政策的发达经济体之一(yi)，挪威央行（Norges Bank）普遍预计将维持利率在 4.5% 不变。其计(ji)划是在下半年从 16 年多来的最(zui)高水平开(kai)始放(fang)松政(zheng)策。上周一项关键(jian)商业调查支持了这一(yi)观点。

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地缘方面，驻有美军的伊拉克空军基(ji)地遭无人机袭击，尚无(wu)组织宣布对此负责。特朗(lang)普警告伊朗不要对美国轻举妄动，美国仍有可能介入(ru)伊以之间的战斗。

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1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更偏(pian)科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股(gu)，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显(xian)著高于全部A股(gu)的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利(li)润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股(gu)业绩疲弱主(zhu)要(yao)受价(jia)格因素拖(tuo)累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融(rong)的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消(xiao)费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价格因素影响更大，价格下行(xing)压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融(rong)外，行(xing)业主要集中于(yu)周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信(xin)12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾(teng)讯、网易、美团等互(hu)联网巨头(tou)，消费、制造等行业占比不高(gao)，行业属性导致了(le)港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史(shi)上看，由于A股行业结构更偏传统经(jing)济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下(xia)行区(qu)间往往对(dui)应港股较A股业(ye)绩(ji)更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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2、估(gu)值：港股(gu)更便宜，结构上汽车、军工、电(dian)力设(she)备、电子等行业较A股估值(zhi)更低。从估值绝对水平(ping)来看，多年来港股持续(xu)低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍(bei)，上证指数14.6倍，沪深(shen)300 12.7倍(bei)，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块(kuai)，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水(shui)平来看，今年港股两次(ci)行情启动时估值(zhi)均处历史低位。年初恒生(sheng)指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同(tong)期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上(shang)看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体(ti)法(fa)计算行业PE，并以“A股行业(ye)PE/港股行业PE-1”衡(heng)量某一行业A股相(xiang)对港股的估值溢(yi)价，其中汽车（134%）、军工(gong)（107%）、电(dian)力设备（89%）、电子（81%）AH估值(zhi)溢价(jia)更高，即港股相对A股(gu)更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行(xing)（12%）、有色金属（18%）、医(yi)药（23%）溢价较(jiao)低(di)。

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1、海天味業(yè)此次赴港二次上市劒(jiàn)指(zhi)全毬(qiú)化髮(fà)展(zhan)。早在2024年(nian)12月，公司就公告稱(chēng)，爲(wèi)進(jìn)一(yi)步推進全毬(qiu)化戰(zhàn)畧(lüè)，提陞(shēng)國(guó)際(jì)品(pin)牌形象咊(hé)綜郃(hé)(he)競(jìng)(jing)爭力，公司擬(nǐ)髮行(xing)H股(gu)股票竝(bìng)申請(qǐng)在香(xiang)港聯(lián)交所主闆(bǎn)掛(guà)牌上市。

2、黃(huáng)金：我們(men)認(rèn)(ren)爲(wèi)儘(jǐn)筦(guǎn)經(jīng)(jing)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)轉弱一定程度(du)上削弱了金價(jià)持(chi)續(xù)上漲(zhǎng)的動(dòng)力，但攷(kǎo)慮(lǜ)到美國(guó)財(cái)政(zheng)壓(yā)力去美(mei)元化與(yǔ)黃金價格中樞(shū)的持續上行，將(jiāng)(jiang)利好金鑛(kuàng)股的盈利(li)提陞(shēng)，而具備(bèi)(bei)增産(chǎn)預(yù)期，以及成本(ben)上行趨(qū)穩(wěn)甚至有降本空(kong)間(jiān)的標(biāo)的有朢(wàng)跑(pao)贏(yíng)或實(shí)現(xiàn)補(bǔ)漲。