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上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动(dong)性和(he)资金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意(yi)外(wai)降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标(biao)准；产业政(zheng)策方面，3月(yue)两(liang)会(hui)上《**工(gong)作报告(gao)》明确将(jiang)制定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动(dong)性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次(ci)全面降准(zhun)，累计下调金融机构(gou)存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注货币宽松的持续(xu)性(xing)，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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