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2025-06-24 17:50:42 作者:牛鑫斌

分化中的收敛:通胀(zhang)回归A股较(jiao)港股业绩占(zhan)优,美联储降息(xi)预(yu)期影响港股表现。20年末至21年初核心资(zi)产行情(qing)进入白热(re)化,尤其港(gang)股(gu)表现(xian)更为强势,AH溢价(jia)指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心资(zi)产泡沫(mo)破灭,港股在美(mei)联储加息预期升温的背景(jing)下持续下跌,恒(heng)生指(zhi)数(shu)21年全年下(xia)跌-14%。A股则在新能源和通(tong)胀推动(dong)的资源(yuan)品行(xing)情下重启上行通道,万得全(quan)A全年上涨9%,结构上电力设备(bei)领(ling)涨,此外有色金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等周(zhou)期资源品受通胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业(ye)绩(ji)影响(xiang)更(geng)大(da),21年PPI同比从-0.4%升(sheng)至高点13.5%,全A(非金融)净(jing)利润增(zeng)速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润(run)增速21%,通胀回归(gui)带来A股(gu)相较港股业(ye)绩(ji)的优势放大,是21年A、H行(xing)情分(fen)化的重要原因之(zhi)一。当(dang)前来看(kan),关注通(tong)胀回(hui)归的节奏和幅度,若价格水平(ping)快速回升,A股业绩优势放大(da),有望相对(dui)港股走强,但短(duan)期概率不(bu)大。此外,关注美联储(chu)降息预期,若降(jiang)息(xi)时点持续(xu)延后,海外流动性趋紧对港股冲击更大,可能(neng)出现A股涨港股跌(die)的分化收敛。

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