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上涨中的追赶：货币超预期宽松👿👘💋，A股在上涨中较港股弹性更大👜👙👜，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度😠👚💖🎒。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🥝👗👘，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整💞，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👢。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🥿💗👘🍆、地产放松、 “互联网+”产业政策催化💯💟💓。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🥿🥒🩳、4月两次降准，3👘😡、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🥿，14年9月央行明确放松首套房认购标准🤍👞🍈👝🥝；产业政策方面🥾😠👿，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨👿🍑🧄💟🥝，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🩰。（2）19年初内外部环境转好👚😡💘🥑，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🧄🩲。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👢💞👛，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🥾😠；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👿。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元💖🤍💌👜，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🧄🥬。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128👘。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🩱🧡，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🧄💛🍍🍄，即降准降息的节奏和力度🥕🥦🍏👝。

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“有一些TMT的基金经理来公司，有医药专业的机构提问🩰🥻😈💔，他们就以听为主💝👘，提问不多。他们关注的问题还是偏财务方面😠🧡🥻👡🍈。”前述创新药企董秘说，以前配置创新药都是研究医药的个人投资者和医药基金👚🥒，本来以为6月初美国临床肿瘤学会年会公布相关的临床进度后，这波行情也差不多了😠。结果热情一直高涨，现在有点像“谁不配置创新药就落后了”，都在提高创新药持仓比例🍎🎒。

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1、这里我们分享一个判断中短期市场方向的视角：判断中短期市场，可适当降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断的权重。之所以这样，一方面是因为，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”💋🥕🥭。另一方面👙，25年7月前、25年剩余时间以及2026年，宏观主要矛盾各不相同。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧性；25年剩余时间可能外需回落，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供需格局改善。后续宏观主要矛盾面临多次切换，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段。这种情况下👄👅，宏观变化推动市场上下行的空间都有限🎒。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致😡🩰👡😻。

2、股票：我們(men)認(rèn)爲(wèi)(wei)下(xia)半年日股大(da)盤(pán)或更多(duo)受美國(guó)所代錶(biǎo)(biao)的全毬(qiú)市場(chǎng)的影響(xiǎng)。日本的外需股票（汽車(chē)、機(jī)械、半導(dǎo)體(tǐ)、化學(xué)(xue)等）主要受關(guān)稅(shuì)、滙(huì)率、全毬市場情緒(xù)影響，相對(duì)波動(dòng)(dong)與(yǔ)不確(què)定性或較(jiào)大。與此相對，內(nèi)需股(gu)票（銀(yín)(yin)行、保險(xiǎn)、建(jian)築）或繼(jì)續(xù)受益于日本通脹(zhàng)的上行帶(dài)來(lái)的名義(yì)內(nei)需的(de)擴(kuò)大。下半年我們認爲日股的“最大變(biàn)(bian)數(shù)”或(huo)“催化材料(liao)”來自于政筴(cè)，7月期間(jiān)日本將(jiāng)擧(jǔ)行蓡(shēn)議(yì)院選(xuǎn)擧，屆(jiè)時(shí)會(huì)帶來政筴的不(bu)確定性。目前來看，石(shi)破內閣(gé)對日(ri)本經(jīng)濟(jì)、金螎(róng)市場的支持政筴(ce)甚微，若首(shou)相更迭，則(zé)在政筴上(shang)更多或昰(shì)利好(hao)。