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本周市场在金融、军工上涨助推下(xia)实现强势上涨，交易流动性改善下微盘股(gu)再(zai)度活跃。从后半周市场表现来看，金融股(gu)价格推高伴随资金止盈压力，微盘指数再度面临技术阻力——当前市(shi)场尚未形成再度上攻合力。若后市上涨主(zhu)题不能有效扩散，资金面不能达(da)成温和放量配合，市场或由强势上涨再度转向(xiang)震荡。风格方面，市场或由小盘成长占优逐步转向均衡。

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主要观点：我们认为 2025 年下半年锡价或表现为先震荡运行后中枢(shu)下移(yi)，沪锡波动区间在 23-28 万元 / 吨，佤邦复产进程和需求预期变化决定未(wei)来锡价走势。主(zhu)要是基于(yu)以下几点：．

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今年以來(lái)，箇(gè)(ge)股漲(zhǎng)幅中位數(shù)達(dá)到8.5%；偏股基金（股票、偏(pian)股混郃(hé)）漲幅中位數在去年3.3%的基(ji)礎(chǔ)上，今年進(jìn)(jin)一步攀陞(shēng)(sheng)至(zhi)5%。市場(chǎng)上的賺(zhuan)錢(qián)傚(xiào)應(yīng)在不斷(duàn)積(jī)纍(léi)。量化(hua)私募、箇人(ren)投資者的增量資金仍然呈現(xiàn)持(chi)續(xù)流入的狀態(tài)。但ETF在(zai)扭虧(kuī)阻力位坿(fù)近(jin)持(chi)續贖(shú)(shu)迴(huí)(hui)，對(duì)市場上漲構(gòu)成的一定壓(yā)力(li)。按炤(zhào)我們(men)中期筴(cè)畧(lüè)的(de)觀(guān)點(diǎn)，一旦在某種囙(yīn)素推動(dòng)下，指數站上關(guān)鍵(jiàn)扭虧阻(zu)力位，扭虧贖迴壓(ya)力緩(huǎn)解，增(zeng)量(liang)最近有朢(wàng)(wang)加(jia)速流入，呈現正反饋(kuì)傚應。從(cóng)7月開(kāi)始，這(zhè)種情況(kuàng)髮(fà)生(sheng)的槩(gài)率(lv)越來越(yue)高，一旦髮生，我們(men)稱(chēng)之爲(wèi)進入(ru)牛市堦(jiē)段II。這一堦(jie)段，指數有朢持(chi)續上行，噹(dāng)時(shí)空間(jiān)最大、滲(shèn)透率加(jia)速提陞(sheng)新産(chǎn)業(yè)趨(qū)勢(shì)有朢佔(zhàn)優(yōu)。

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财政政策(ce)空间较为充足，节奏(zou)稳(wen)步推进，供给扰动仍在。上半年财政政策呈现：发力前置，支出增(zeng)速(su)扩大，收入跌(die)幅收敛的特征。下半年，前置发(fa)力特征预计(ji)延续，存(cun)量政策及政(zheng)策性金(jin)融工具空间仍(reng)较大，将(jiang)继续保证财政发力强度，短期增量政策出(chu)台的必(bi)要性(xing)并不强。但是如果有超预期因素出现，不排除后续进一步加码。供给(gei)层面，下半年规模仍较高，Q3、Q4 **债净融资规模预计分别约为 4.17万亿、1.92 万亿，单月(yue)最高净融资规模可(ke)能约 1.5 万亿（8 月(yue)）。对(dui)于债市而言，财政积极(ji)发力以及发挥托(tuo)底作用，这或仍将制约债市利率(lv)下行(xing)空间，另外供给(gei)扰动仍(reng)存(cun)。

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1、周思聪：目前港股整体估值情况(kuang)良好，无论是与自(zi)身(shen)相比，还是与其他国家市场对(dui)比，都具有较(jiao)强的吸引力。从历史数据看，当前港(gang)股估值已回升(sheng)至(zhi)过去十年的(de)平均水(shui)平，港股整体估值水平相对(dui)合理，但(dan)成长板块估值仍处于历史较低水平。

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