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尽管关税(shui)带来的(de)风(feng)险边际缓解，但产业链的稳(wen)定性成为制(zhi)约行业复苏的(de)首要问题。对全球布局的化工龙头(tou)来说，经(jing)营韧性凸显：巴斯夫在欧洲和北美(mei)，本地制造产品的(de)销(xiao)售额份额约为90%（2024年美国销售额的80%来自本地(di)生(sheng)产产(chan)品），在(zai)亚太地区以(yi)及南美、非洲和中东地区，本地制造比例约为80%，核心区域的全球化布局保(bao)证了连续化生产及供应链(lian)稳定，因(yin)此关税政策变动对公司的直接影响有限，但市场不(bu)确定性及下游汽车、消费等行业的需求变化带(dai)来的间接影响不可忽视，公司表示目前仍难以评估当前关税(shui)及反制(zhi)对公(gong)司业(ye)务带来的全(quan)面(mian)影(ying)响。

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上涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动(dong)性和(he)资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要(yao)来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次(ci)降息(xi)；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆(lu)续放松限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标(biao)准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确(que)将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全(quan)年工作重(zhong)点。一系列政策催(cui)化下(xia)A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面(mian)，得益于(yu)18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓(huan)和阶段；内(nei)部来(lai)看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下调金融机构(gou)存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融新增(zeng)4.64万亿(yi)元，大(da)幅超出市场预期，带动(dong)A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息的(de)节(jie)奏和力度。

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