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②分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优，美联储加息预期冲击港股下跌，当前关注通胀回归节奏和美联储降息预期变化💞😈🎒；

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我們(men)認(rèn)爲(wèi)長(zhǎng)期而言，日本存在人口減(jiǎn)少與(yǔ)老齡(líng)化的挑戰(zhàn)，本土消費(fèi)體(tǐ)量有限，能夠(gòu)成(cheng)功齣(chū)(chu)海的企(qi)業(yè)昰(shì)天蘤(huā)(hua)闆(bǎn)(ban)更高的企業。但短期來(lái)看，關(guān)稅(shuì)政筴(cè)(ce)下齣(chu)口型(xing)企業有更高的不確(què)定(ding)性，日元若陞(shēng)值，則(zé)報(bào)錶(biǎo)數(shù)字也會(huì)受到負(fù)麵(miàn)影響(xiǎng)，短期市場(chǎng)將(jiāng)更加關註內(nèi)需型企業。但整體而言，我們認爲箇(gè)股邏(luó)輯(jí)(ji)大于行業邏輯，內(nei)外需收(shou)入佔(zhàn)比竝(bìng)非決(jué)定(ding)性囙(yīn)素，海(hai)外(wai)佔比高(gao)但基本(ben)麵堅(jiān)韌(rèn)的企業依舊(jiù)有投資機(jī)會。內需型企業中，能夠適(shì)應(yīng)消費者節(jié)約(yuē)誌曏(xiǎng)、能夠在高通脹(zhàng)環(huán)境(jing)下有傚(xiào)進(jìn)行(xing)成本控製的企業或有更(geng)好的錶現(xiàn)。

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1、上涨(zhang)中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度(du)。由于A股(gu)较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金(jin)变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年(nian)7月89。之后的收敛(lian)主要来(lai)自政策催化，包(bao)括货币(bi)宽(kuan)松(song)、地产(chan)放松、 “互联网+”产(chan)业政策催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降息(xi)开启牛(niu)市行情(qing)后，15年上半(ban)年货币宽松(song)力度进(jin)一步(bu)增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松(song)限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购(gou)标准；产(chan)业政(zheng)策(ce)方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重(zhong)点。一系(xi)列政策催(cui)化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽(kuan)货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两(liang)国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民(min)企(qi)座谈会的(de)召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全(quan)A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽松加码，今年以(yi)来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式(shi)，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息的节奏和力度。

2、科创债市场的快速发展，为布局科(ke)创(chuang)债ETF创造了条件。记者获悉，近期，多家(jia)基(ji)金公司正在筹(chou)备(bei)科创债ETF的上报(bao)工(gong)作，首批科创债ETF或达10只。值得一提(ti)的(de)是，今年以来，已有招商基金、鹏华基金、海富通基金(jin)、博时基金等12家基金公司上报了上证(zheng)AAA科技创新公司债指数(shu)基金，这是首(shou)批科创债场外指数基金。