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上涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小(xiao)步快跑(pao)”，关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度(du)。由于(yu)A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情(qing)后(hou)，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联(lian)网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股(gu)强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入(ru)缓和阶(jie)段(duan)；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生(sheng)指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现上涨(zhang)中的收敛需观测(ce)到(dao)货(huo)币宽(kuan)松加码，今年以来货币(bi)政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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2、股票：我们认为下半年日股大盘或更多受美国所代表的全球市场的影响👠。日本的外需股票（汽车👠💗🩳🩰💋、机械、半导体🥿、化学等）主要受关税、汇率、全球市场情绪影响💋，相对波动与不确定性或较大💖🍉。与此相对💞💞🩳，内需股票（银行、保险🍉🥿🥾、建筑）或继续受益于日本通胀的上行带来的名义内需的扩大。下半年我们认为日股的“最大变数”或“催化材料”来自于政策💞🍇，7月期间日本将举行参议院选举，届时会带来政策的不确定性。目前来看🍌💘👜🍎，石破内阁对日本经济🍎😻、金融市场的支持政策甚微，若首相更迭，则在政策上更多或是利好🍇💘。